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>> 长城证券-戴尔(DELL.US)受益PC复苏及AI需求强劲,展望FY2025业绩稳健增长-231205
上传日期:   2023/12/8 大小:   339KB
格式:   pdf  共4页 来源:   长城证券
评级:   -- 作者:   邹兰兰
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事件:公司发布2024财年三季度报告,2024财年前三季度公司实现营收661.07亿美元,同比下降14%;实现归母净利润20.51亿美元,同比增长12%。2024财年第三季度公司实现营收222.51亿美元,同比下降10%,环比下降3%;实现归母净利润10.06亿美元,同比增长311%,环比增长118%。
  Q3盈利表现强劲,上修FY24 EPS指引:2024财年Q3,受个人电脑及企业客户需求放缓影响,公司营收表现不及预期,低于此前营收指引区间下限的225亿美元。分业务来看,ISG营收为85亿美元,同比下降12%,主要系受存储需求下滑影响;CSG营收为123亿美元,同比下降11%,主要系产品销量下滑影响。2024财年Q3,公司毛利率为23.1%,同比持平;净利率为4.5%,同比+3.5pcts。费用方面,2024财年Q3,公司研发/销售及管理费用率分别为3.1%/13.3%,同比变动+0.4/+0.0pct。指引方面,公司预计FY2024Q4营业收入215-225亿美元,其中,受传统服务器业务的持续增长以及存储业务的季节性增长的推动,预计ISG营收将出现中个位数的环比增长;并将全年摊薄后每股收益预期上修至6.53-6.73美元。
  需求回暖叠加AI催化,PC行业景气度有望上行:国际数据公司(IDC)全球季度个人计算设备跟踪报告的初步研究结果显示,2023年第三季度全球PC 6,820万台,同比下降7.6%。个人电脑出货量在过去两个季度均实现了环比增长,同比降幅持续收窄,表明PC市场正在走出低谷。根据Canalys的预测,在节日旺季及宏观经济环境改善的推动下,预计2023年Q4全球PC出货量将实现5%的同比增长。Canalys指出,OEM、处理器制造商和操作系统供应商等领先玩家将在2024年密集推出具备AI功能的新机型;这些举措将会提振换机需求;到2024年,具备AI功能的个人电脑总出货量将取得19%左右的市场份额。Canalys预测,得益于Windows 11系统的更新以及具备AI功能和采用Arm架构电脑的崛起,2024年全球PC出货量预计将同比增长8%至2.67亿台。
  AI需求推动服务器订单高增,展望FY2025营收恢复增长:受益于云服务供应商及其他垂直客户对AI服务器的强劲需求,2024财年三季度,公司AI优化服务器销售额超5亿美元。截至2024财年三季度末,公司的AI服务器在手订单较上一季度末增长了一倍,AI服务器销售漏斗较上一季度末增长了两倍。目前,公司正在与Meta进行合作,致力于让客户能够用戴尔的AI优化产品在本地部署Meta的Llama 2模型。同时,公司还与Hugging Face合作,以帮助用户在戴尔的基础设施上创建、调整以及运行自己的开源生成式AI模型。此外,11月初,公司还推出了一款基于Kubernetes构建的全闪存对象存储设备——ObjectScale XF960,该设备可用于下一代人工智能和机器学习工作负载。公司在业绩说明会上表示,公司AI优化服务器和传统服务器的平均售价都在持续提升,同时,由于客户对生成式AI的关注,公司的AI服务器需求持续增长;展望2025财年,受益于更广泛的大型公司及企业客户的IT支出复苏,预计公司明年营收将恢复增长。
  首次覆盖,给予“增持”评级:公司主营业务共分为客户端解决方案集团(CSG)和基础设施解决方案集团(ISG)两部分;其中,客户端解决方案集团主要以销售个人电脑和相关硬件为主,基础设施解决方案集团以销售计算机服务器、存储系统和网络设备等IT硬件为主。2024财年Q3,公司取得了较为强劲的盈利表现——归母净利润同比、环比均有所增长;公司的服务器业务经营表现也较为亮眼:AI服务器和传统服务器的ASP持续增长,AI服务器在手订单金额翻倍。展望2025财年,随着换机周期的到来、AIPC的推出以及Windows 11系统的发布,PC市场有望迎来温和复苏,公司ISG业绩有望得到修复;同时,受益于生成式AI的不断发展以及公司AI服务器订单的有序释放,公司CSG营收有望实现高速增长,营业利润率也有望得到改善。预估公司2024-2026财年归母净利润为47.99亿美元、55.90亿美元、64.66亿美元,EPS分别为6.63美元、7.73美元、8.94美元,对应PE分别为11X、9X、8X。
  风险提示:AI行业发展不及预期;地缘政治风险;消费电子需求复苏不及预期;行业竞争加剧。
  
 
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