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>> 兴业证券-美容护理行业2024年度策略:峰回路转,柳暗花明-231207
上传日期:   2023/12/7 大小:   7162KB
格式:   pdf  共43页 来源:   兴业证券
评级:   优于大市 作者:   代凯燕,金秋,徐鸥鹭
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投资要点
  美护板块今年跌幅较深,板块主要亮点为重组胶原蛋白。板块持续消化估值,目前板块估值处于2023年以来历史估值5.6%分位点。年初至今,美护板块整体下跌26.8%,位列所有板块中倒数第一,主因消化过去几年龙头公司高速增长而带来的高估值。从节奏来看,美护板块从Q2开始调整,Q3/Q4跌幅进一步拉大。从细分板块看,重组胶原蛋白为主要亮点,主因新赛道格局良好,受益渗透率提升,产品周期仍处于快速增长期。从具体标的看,头部公司累计跌幅较深,业绩增速正值换挡期,估值的锚也随之调整。
  化妆品:渠道相对固化,行业整体增速放缓;国货品牌市占率提升,细分赛道仍有掘金机会。过往化妆品增速主要依赖新渠道变革,当前线上流量成本增加,缺乏新渠道产生,行业增速放缓。从格局看,国货品牌崛起正当时:1)参考海外经验,化妆品行业具备诞生本土巨头企业的可能性,海外市场头部多为本土巨头企业,日本、韩国本土企业份额占比为60%左右、美国为40%左右,而我国目前为20%-30%;2)从替代进程看,经济增速放缓时期更为显著;3)从外部环境看,日系韩系掉队严重。过去几年国货品牌销售数据靓眼,已摸索出大单品推出的相关策略。抖音等平台对国货流量也更为倾斜,明年预计国货品牌将在防晒、美白精华等领域做出差异化。推荐珀莱雅、福瑞达、丸美股份、贝泰妮、巨子生物(港股团队覆盖)。
  线下美护:渗透率有望加速提升,行业长期增速空间仍存,头部公司估值持续下降。行业渗透率可能迎来加速提升期:1)终端产品价格下降,降低购买门槛;2)通过抖音、小红书等新渠道获客形式可行,监管明确监管要求,规范行业发展;3)技术水平提升,患者舒适感改善。注射类的渗透率仍有较大提升空间。国内,约有2500万人接触线下美护,占25-65岁人口的2.6%,占总人口的1.8%;其中约有1800万人接触过注射项目,1160万人接触过注射填充项目。线下美护机构更趋于利润端,推荐高客单产品。当前消费环境下,我们认为存在结构性机会:锁定高端客群的高客单&为机构带来较高毛利的产品。例如,高端玻尿酸海魅、再生类产品濡白天使与少女针、高端水光薇旖美均在今年取得高速增长。供给推动需求,新产品、新材料、新赛道的崛起往往能推动行业的增长。结合当前消费者追求自然、持续效果的特点,我们较看好再生材料和胶原蛋白相关材料。主要推荐:爱美客、昊海生科(医药团队覆盖)、锦波生物。
  投资建议及策略:1)线下美护:行业成长性属于消费板块头部,供给端新材料&新技术上市带来人群渗透率增长、联合疗程带来消费频次增加、线下美护机构趋向于推有利润空间&高客单价的产品,这三点共同决定了行业的成长性。看好在重组胶原蛋白领域具有先发优势的锦波生物、巨子生物;同时建议关注在再生材料、肉毒素、光电仪器、减肥溶脂、线雕等领域有布局的公司,如爱美客;利润率明显恢复的头部线下美护下游机构,如朗姿股份。2)化妆品:线上流量成本提高,直播电商流量下滑,渠道固化,行业增速放缓;国货品牌市占率有所提升,挤占部分日系、韩系品牌份额,国货品牌打造大单品的策略已经日趋成熟,推荐性价比较高的品牌系列,如珀莱雅、福瑞达等。
  风险提示:公司治理风险,新品推广不达预期风险,市场竞争加剧风险,监管风险,研发投产不及预期,华熙生物为兴业证券科创板做市公司。
  
 
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