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>> 兴业证券-有色金属行业2024年度策略报告:资源为王、寻找商品最大弹性-231208
上传日期:   2023/12/8 大小:   4840KB
格式:   pdf  共63页 来源:   兴业证券
评级:   看好 作者:   赖福洋
行业名称:   有色金属
下载权限:   此报告为加密报告
投资要点
  序言:在联储加息处于尾声,中国需求逐步复苏阶段,基本金属至少不存在明显下行动力,相关商品依然会是板块重点布局品种。而黄金是典型的时间朋友,美国衰退预期交易下(即便并未真正衰退),金价易涨难跌,并且存在较为确定的看涨期权。资源为王,预计2024年黄金价格弹性最大,或再次迎来主升浪行情;而其他如铜、铝、铁矿等基本金属次之,但仍有望偏强运行;最后,以锂矿为代表的能源金属供需未见好转,预计价格继续寻底。
  黄金:加息尾声,上行可期。2023年实际利率对黄金定价出现显著失效,10年期利率创年内新高,但LME金价经历宽幅震荡之后也再次站上年内2000美金/盎司高点。我们认为其直接原因是美债供需失衡导致其长端利率上行,因此非经济和通胀因素下的实际利率被动抬升并不能推导出金价下行。但更重要的是,实际利率对黄金的定价往往是适用于美元体系相对稳定之时,而一旦美元体系出现动摇金价便呈现易涨难跌之势。典型2015年-2018年,虽然美联储同样处于加息周期,但由于美元外汇储备占比自66%回落至62%,金价依然强势,其价格中枢从1159美元/盎司上涨至1269美元/盎司。而近几年俄乌冲突以及美国债务货币化等导致美元信用持续下降,各国央行连续大幅增持黄金,这导致即便联储态度偏鹰但金价在高位也存在极强支撑。未来金价进一步上行信号来自于美国经济衰退的确认,而伴随着其财政刺激力度的衰减,美国经济下行依然是大概率事件。回顾2000年以来的三次加息周期,末次加息之后金价呈现中枢稳步上移之势,看好2024年黄金价格再次迎来主升浪行情。对于股票而言,当前板块估值仍然处于低位,建议重点关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金和招金矿业(兴业证券海外团队覆盖)等。
  基本金属:2024年供需矛盾有限,金融属性赋予商品向上弹性。钢铁、铜、铝等商品如果仅从供需角度来看,未来并不存在显著矛盾。参考海外发达经济体在后工业化时期商品需求经验,美国、日本、德国钢铁需求基本在上世纪70年代初见顶,但需求并非持续快速下滑,普遍在高位维持了近10年左右。同时,这三个国家铜铝需求在上世纪21世纪初见到周期高点,与钢铁需求见顶时间存在明显滞后。而像韩国这种制造业占比更高的经济体,其钢铁、铜铝需求达到峰值则是出现在2010年以后,并且目前依然维持在高位区间。因此,对于中国这种制造业依然具有较大发展潜力的经济体而言,未来相当长时间内相关商品需求无需过于悲观:钢铁需求相对稳定,而铜、铝依然具有较强成长性。而从供给端而言,产能投放大为放缓。具体来看,(1)铁矿:2024年铁矿石供应增加3800万吨,增幅不到2%;(2)铜矿:预计2024年全球铜矿产量增速在3.8%,实际产量增幅或在86万吨。(3)铝:2024年国内电解铝产能增量为72万吨,剔除产能置换的净增量为19万吨,增幅不到0.5%;同时,2024年海外电解铝产能增量为54.8万吨。综合供需,我们认为2024年相关商品基本面矛盾不大,但需要关注降息周期下流动性宽松对商品价格的影响,铜、铝等对金融属性相对较高的商品有望获得较强向上弹性,而钢材可能延续高价格(铁矿等成本推动)低利润态势。建议重点关注如:洛阳钼业、金诚信、神火股份、河钢资源和华菱钢铁等。
  锂:供给过剩背景下预计锂盐价格将继续寻底。2023年以来,受新能源汽车补贴退坡和燃油车补贴等因素影响,下游企业积极去库,锂盐需求增长放缓,同时供给端新增产能陆续落地,供需格局逆转,锂盐价格震荡下滑。在锂盐价格回落的背景下,锂盐价格底部支撑成为目前市场关切的热点。我们通过对全球锂资源在产和在建的产能项目进行梳理,预计2023-2025年全球锂资源供给分别为98.78、134.58和176.39万吨LCE;通过对动力电池等锂资源主要下游需求结构进行拆分,预计2023-2025年全球锂资源需求分别为91.67、116.39和154.93万吨LCE。综合供需对接结果,我们预计2023-2025年全球锂资源分别过剩7.11、18.19和21.45万吨LCE。在供需对接分析出锂盐供给偏过剩基础上,我们对2024年全球锂资源主要产能生产成本进行分析,旨在为分析锂盐价格底部位置提供借鉴。预计2024年全球主要锂盐有效产能(130万吨LCE)生产成本可控制在9万元/吨左右。其中满足2024年锂盐需求量(116.39万吨LCE)对应的行业边际成本位8.25万元/吨。在供给过剩,商品价格下行背景下,建议关注资源完全自给,产能有增量的企业,如永兴材料和中矿资源等。
  风险提示:终端需求不及预期、货币政策超预期收缩、非洲锂矿等新增产能落地不及预期、能源金属下游需求增长低于预期和数据统计与实际存在较大偏离等
 
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