核心观点
　　FY24H1公司营收74.7亿元/+20.9%，其中波司登品牌营收+25.5%，受益于防晒服、轻薄羽绒服及冲锋衣等品类高增，实现快速增长。雪中飞营收+52.2%，继续受益于聚焦线上渠道的战略转型，线上高增带动下保持高增，其他业务保持稳健发展。H1毛利率保持稳定，商誉减值损失减少带动净利率提升。后续展望，在轻薄羽绒服等品类拓展带动下全年营收有望保持双位数增长，毛利率延续稳中有升态势。受益快反节机制及前期库存去化，当前库存水平保持行业低位，折扣率有望保持理想水平。期待公司旺季表现。
　　事件
　　公司发布FY2024上半财年业绩公告（业绩期为2023年4月1日-9月30日）：FY24H1营收74.72亿元/+20.9%，营业利润12.31亿元/+30.2%，归母净利润9.19亿元/+25.1%，经营活动现金流净额-5.9亿元（去年同期为-16.7亿元），EPS（基本）为8.47分/+24.7%。每股派5.0港仙中期股息，派息比率59%。
　　简评
　　波司登品牌增长26%，雪中飞延续高增，其他业务保持稳健发展。FY24H1公司营收74.72亿元/+20.9%，其中波司登品牌营收44.2亿元/+25.5%，公司品牌羽绒服业务自营收入16.5亿元/+35.6%，批发收入30.4亿元/+21.1%；线下38.5亿元/+28.8%，线上10.9亿元/+24.8%。受益于防晒服、轻薄羽绒服及冲锋衣等品类高增，波司登品牌实现快速增长。雪中飞营收2.65亿元/+52.2%，雪中飞继续受益于聚焦线上渠道的战略转型，线上高增带动下保持快速增长。贴牌加工、女装业务、多元化服装业务FY24H1营收分别为20.43亿元/+7.8%、3.93亿元/+15.4%、0.96亿元/+9.8%。
　　毛利率保持稳定，商誉减值损失减少带动净利率提升。FY24H1公司毛利率50.0%/-0.01pct，其中品牌羽绒服、贴牌加工、女装分别为61.2%/-2.4pct、20.4%/持平、67.7/+1.5pct，其中品牌羽绒服毛利率下降系1）防晒服及轻薄羽绒服销售占比增加；2）雪中飞品牌毛利率有所下降，系中低价格带竞争加剧。FY24H1销售及管理费用率分别为27.2%/+0.9pct（营销及门店翻新费用增加）、7.8%/-0.7pct。商誉减值损失同比减少9800万元，带动净利率提升0.5pct至12.3%。期末库存周转天数为160天/-21天，系快反节机制下运营效率持续提升，公司当前库存处于良好水平。
　　后续展望：销售方面，看好公司在轻薄羽绒服、冲锋衣等品类拓展带动下营收保持稳健增长，预计全年营收增速有望实现双位数水平，产品整体均价仍保持提升态势，全年毛利率有望稳中有升；营运方面，公司在快反节机制下及前期库存的积极去化下，当前库存水平保持行业低位，库存压力较小，折扣率有望保持理想水平；费用方面，预计全年仍将保持控费战略，费用率保持持平左右。
　　公司发布向9位核心高管及170名核心管理层及员工的期权和股权激励计划，持续激励及绑定员工与企业共同成长。11月29日公司发布《授出奖励股份及购股权》，议决：1）授出奖励股份，对9名选定的董监高核心管理层授出7840万股奖励股份（占总股本的约0.72%），而相关获授人须就每股奖励股份支付1.62港元；2）授出购股权，向170名核心高管和员工授予5.1亿份购股权（占行权前总股本的约4.69%），行使价为3.24港元/股，行权有效期为自2023年11月28日起44个月。
　　盈利预测：预计公司FY24-FY26营收分别为193.1、221.6、252.9亿元，分别同比增长15.1%、14.8%、14.1%；归母净利润分别为24.9、28.6、32.7亿元，分别同增16.2%、15.1%、14.2%；对应PE为13.5x、11.8x、10.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏进展不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对行业内公司生产经营目标达成带来不确定性。
　　暖冬影响冬季销售：公司主要产品为羽绒服，产品销售季节性明显，每年11月至次年1月占公司财年收入的约70%。羽绒服品类功能性明显，冬季气温偏暖将直接影响公司产品需求。
　　原材料价格波动风险：原材料采购成本占公司营业成本比重较大。如果上游原材料价格上涨，将直接影响公司盈利能力