核心观点
　　库存问题自23Q3爆发以来公司积极应对，预计在减少向批发渠道发货、回收部分渠道库存、加强窜货管控等举措下公司库销比情况将在23Q4有效改善。展望24年，在巴黎奥运催化+出行需求边际减弱下运动需求回暖等多因素带动下运动服饰板块有望增长提速。24年预计公司将继续强化跑步品类优势，增强下沉市场覆盖；业绩方面，下调23年业绩；预计24H2基数较低，增长弹性更大。
　　事件
　　公司于12月12日发布股份回购计划：拟通过公开市场回购股份，总回购金额不超过30亿港元，回购期限为本公告发布日起6个月内。截至12月27日，公司已累计回购4093.7万股，按回购期间均价估算约7.6亿港元。
　　简评
　　23Q3渠道库存压力加大，预计23Q4调整下库存情况有望有效改善。疫情管控放开后，23年年初以来商旅出行需求陡增，男装、户外服饰等增速迅猛，大众运动服饰增长反而增长一般，导致公司23年流水增速不及预期。23Q3公司库销比升至近5个月，预计在减少向批发渠道发货、回收部分渠道库存、加强窜货管控等多个举措下公司库销比情况将在23Q4有效改善，达到合理中性水平。
　　23年跑步表现亮眼，预计24年继续发力跑步、强化篮球，加大对户外等景气品类的开拓，增强下沉市场覆盖。23年公司运动生活及篮球品类承压，跑步保持高景气，跑鞋持续丰富产品矩阵，从22年的超轻单系列，扩展至23年的超轻、赤兔、飞电三大产品矩阵齐发力。23年8月公司推出越野跑鞋“的卢”，增加对户外跑鞋板块覆盖，11月推出中国李宁滑雪系列。23年公司在户外赛道冲锋衣、防晒服等景气品类发力相对滞后，预计24年有望强化。近期，超轻系列跑鞋新一代产品超轻21上市，在透气、回弹、防滑等方面进一步提升，预计24年将继续提升核心产品的竞争力。另外，近期公司亦推出价格带较低的休闲慢跑鞋，预计在消费分化背景下，有助于加强对下沉市场的覆盖，公司门店数量低于主要国内同行，下沉市场仍有开店潜力。
　　展望24年，在奥运催化+库存出清轻装上阵+出行需求边际减弱下运动需求回暖+24年下半年基数较低等多重因素带动下公司增长有望提振。巴黎奥运会将于2024年7-8月举行，奥运带动下运动服饰有望迎来景气回升。当前李宁估值已处于底部区间，公司具备行业领先的产品研发及打造能力、品牌运营能力等核心能力，期待短期调整后轻装上阵，重回增长。
　　盈利预测：基于23Q4公司加大库存去化力度、控制向批发渠道发货、利息下降（回购、购楼）、非经常损益非线性增长等因素影响，下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为275.5、310.4、346.4亿元，同比增长6.8%、12.7%、11.6%；实现归母净利润31.8、36.0、41.4亿元，同比-21.7%、+13.2%、+14.7%；对应最新估值P/E为15.6x、13.8x、12.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：23年初品牌服饰行业库存普遍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响李宁折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　门店开拓进展不及预期：新店开拓是公司线下渠道收入增长的重要驱动因素之一，如果公司门店开拓进展不及预期，将直接影响公司收入表现。
　　运动生活品类表现不及预期：当前运动生活板块表现弱于公司整体，若后续板块销售仍持续承压、不及预期，将影响公司整体的营收及业绩表现。