巨子生物股权激励细则落地，向128人（4位高管，124名员工）授予2000万份股票期权（占已发行股本2.01%），行权价为35.05元/股。购股权将分三年归属，归属比例为40%/30%/30%，被授予人需在归属期内实现各自考核目标（公司年度业绩、所在部门关键绩效指标、个人年度考核结果等）。公司尚处生态化布局的初步阶段，处于快速发展关键时期，股权激励彰显公司长期发展信心，核心高管和员工的共同努力有望推动公司长期生态化布局，稳固敷料地位，护肤品维持高增，医美针剂有望获批。
　　▍股权激励细则落地，彰显长期发展信心。2023年12月28日公司发布公告，向128名员工授予共2000万份股票期权（占已发行股本2.01%），行权价格为35.05港元/股。购股权归属期分三年进行，分别于授予日期计1/2/3年后予以归属，归属比例分别为40%/30%/30%。
　　▍激励范围广泛，涵盖4名核心高管和124名员工。128名被授予人中4位为公司高管，方娟（执行董事兼高级副总裁）、叶娟（执行董事兼高级副总裁）、张慧娟（执行董事兼首席财务官）、严亚娟（高级副总裁、董事长联系人）分别获得60万份购股权（占已发行股本0.06%）；其余124人为公司员工，合计获得1760万份购股权（占已发行股本1.77%），人均14.2万份购股权。
　　▍承受人需在归属期内实现各自考核目标。具体考核目标包括：1）公司年度业绩及表现，我们认为上市公司净利润增速为核心考量指标；2）所属部门/业务单位的关键绩效指标；3）个人职位、年度考核结果及与承授人有关的其他因素。
　　▍妆品拓展能力持续兑现，医美针剂有望获批。2023年可复美品牌已陆续推出了胶原乳、秩序乳、秩序精华、秩序次抛、吨吨次抛等众多新品，可丽金品牌推出了保龄霜（清爽版）等新品，胶卷眼霜也即将上新（据可丽金官方微信公众号）。公司尚处生态化布局的初步阶段，处于快速发展关键时期，核心高管和员工的共同努力有望在妆品上打造更多新品&大单品，医美针剂有望获批将给公司带来新的成长曲线。
　　▍风险因素：居民对护肤等可选消费品购买意愿下降，行业竞争加剧；公司产品研发、上市进度不及预期；公司新业务拓展不及预期；超头合作或影响利润率；流量成本大幅上升。
　　▍盈利预测、估值与评级：短期看2023年，各渠道表现优异或带来业绩超预期；中期看，公司增长点清晰（护肤品爆款升级、拓单品、拓产品线）；长期看，生态化可期（合成生物学平台/严肃医疗/医疗美容/保健品/功效护肤品等）。公司尚处生态化布局的初步阶段，敷料地位稳固、功效性护肤高速增长，医美针剂有望获批。维持公司2023-2025年营业收入预测为33.9/44.4/56.8亿元，增速43.3%/30.9%/28.1%，维持2023-2025年归属净利润预测分别为13.6/17.7/22.6亿元，增速为35.7%/ 30.2%/27.6%。综合考虑成长性、减持、可比公司估值水平（截至2023/12/28收盘，2023年同业可比公司Wind一致预期PE分别为：珀莱雅35.2x，丸美股份35.1x，华熙生物37.8x，贝泰妮22.3x）、港股流动性等因素，给予公司2023年28x PE，对应目标价43港元，对应市值约426亿港元/385亿元人民币，维持“买入”评级。