维持“增持”评级。2023年12月30日公司公告股权激励方案以及联合重组嘉宝莉化工方案，股权激励方案考核目标积极，彰显公司经营信心。参考激励目标，我们调整公司2023-2025年EPS为2.16（-0.19），2.68，3.65（+0.59）元，维持目标价35.22元，对应2023-2025PE为16.31x，13.14x，9.65x，维持“增持”评级。
　　股权激励考核目标积极，彰显公司信心。根据方案对业绩复合增长率要求，可计算出2024-2026年公司扣非归母净利达标数值分别为42.64,61.63,64.73亿元，在2024-2025保持较快的业绩增速，体现对经营前景较强的信心。同时2024-2026年计划要求ROE水平不低于17%，18%，19%，体现出对高质量发展策略的延续。
　　公司历史第一次股权激励，新阶段新战略。本次股权激励方案是公司历史上第一次股权激励方案，象征着新的核心管理团队，新的发展阶段，以及新的策略，从业绩增长方向来看，我们预计在石膏板盈利能力提升，石膏板+品类配套率提升，防水涂料两翼发展加速，出海进一步布局等方向都会有更积极的发展和表现。
　　嘉宝莉重组方案落地，协同效应可期。并购嘉宝莉方案落地，拟40.74亿现金收购78.34%股权对应估值约52亿元。2024-2026年业绩承诺约4.13，4.62，5.19亿元，2024PE为12.6x估值有优势。嘉宝莉零售渠道和品牌优势有望与北新在B端客户的供应链的优势充分协同。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。