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>> 国泰君安-台积电(TSM.US)算力引擎,穿越周期-240103
上传日期:   2024/1/3 大小:   5371KB
格式:   pdf  共63页 来源:   国泰君安
评级:   增持 作者:   李奇,秦和平
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本报告导读:
  先进封装与制程技术持续领跑,锁定算力代工世界领先地位。AI与智能创新应用爆发叠加下游库存周期拐点,台积电在沉浮中穿越周期,即将迎来高增长通道
  摘要:
  首次覆盖,给予“增持”评级,目标价142.9美元。我们持续看好台积电继续保持远超同行业的技术领跑优势,龙头地位带来的高利润率将继续延续。预计台积电2023年-2025年的营业收入分别为2,149,559/2,610,356/3,087,705百万新台币。净利润分别为827,018/985,255/1,213,414百万新台币。根据DCF与PE估值法,首次覆盖,给予目标价142.9美元,较最新收盘价有36%的上涨空间。
  制程技术与先进封装持续领跑构成超预期,世界算力引擎地位锁定算力爆发红利。目前市场对于英特尔与三星的激进研发计划有着过度担忧。但在高研发投入与前代技术领先惯性双重作用下,我们认为台积电将在3nm保持领先,在2nm维持惯性,龙头定价优势持续。
  下游算力应用景气度高涨。1)AI催化拉动先进制程与先进封装订单,AI训练芯片市场火热,下半场端侧推理芯片市场蓄势待发;AIPC与AI手机带来终端电子芯片代工量价齐升。2)智能化转型长期带动成熟制程与先进制程需求,汽车物联网智能化进行时,由IDM模式向晶圆代工模式转型,车规级与极低电压成熟制程需求持续增加,SoC制程升级先进制程需求进一步渗透;PC与服务器CPU“英特尔替代”趋势为台积电带来大量代工增量。
  叠加行业库存周期拐点,产能利用率持续上升。下游全球手机与PC行业及台积电三大客户已近健康库存水位,出货量同比降幅持续缩窄,下一季度开启行业库存周期上行确定性较高。台积电在沉浮中穿越下行周期,周期上行双重叠加,即将迎来高增长阶段。
  风险提示:行业风险;地缘政治风险;供应链风险;法律法规风险;经济周期风险;市场波动风险等。
  
 
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