事件概述
　　公司公告2023Q4及23全年运营数据：23Q4主品牌/FILA/其他品牌同比10-20%高段正增长/25-30%正增长/55-60%正增长；23全年主品牌/FILA/其他品牌同比高单位数正增长/10-20%高段的正增长/60-65%正增长，符合市场预期。
　　根据公司公告，2024年1月4日公司合营附属公司Amer Sports于纽约证券交易所提交招股说明书，计划在纽约证券交易所以票代码“AS”上市，我们分析若Amer Sports成功上市有望，有望获得更多资金支持各旗下品牌及业务发展，从而增加各品牌收入及盈利能力，同时也有助于进一步提升安踏的国际品牌形象以及推动安踏实现“五个十亿欧元”发展计划。
　　分析判断: 
　　安踏主品牌：（1）从营运流水来看，Q4主品牌同比10-20%高段正增长，较Q3（高单位正增长）环比提升，我们分析主要受22Q4低基数影响。（2）分渠道来看，我们认为电商Q4环比Q2-3有所改善；（3）根据智通财经援引的会议纪要，从渠道库存周转来看，主品牌库销比约为5个月左右，保持健康水平。
　　FILA品牌：（1）从营运流水来看，Q4FILA同比25-30%正增长，较Q3（10-20%低段正增长）有所增长。（2）根据智通财经援引的会议纪要，从渠道库存周转来看，FILA库销比约为5个月左右。
　　其他品牌流水依旧保持高增长，Q4实现55-60%正增长，较Q3（45-50%正增长）环比提升，全年来看，其他品牌下半年较上半年增速有所放缓。
　　根据Amer Sports招股书，20-22年Amer Sports收入从24.26亿美元增长至35.49亿美元，CAGR为20.4%，23前三季度收入达30.53亿美元，同比增长29.9%；20-23Q3年毛利率从47%增长至52.2%；20-22经调EBITDA从3.11亿美元增长至4.53亿美元，CAGR为20.6%，23前三季度经调EBITDA达4.22亿美元，同比增长61.2%，经调EBITDA/收入同比增长2.7PCT至13.8%。分品类来看，23Q1-3技术服饰(始祖鸟&Peak)/户外性能(Salomon&Atomic&Armada&/ENVE ） /球拍运动((Wilson&LS&DM&EvoShield&ATEC ）收入占比分别为34%/38%/28%。分品牌来看，始祖鸟增速最高，20-22始祖鸟/Peak/Salomon/Atomic收入CAGR分别为31.9%/1.9%/12.2%/21.2%；截止23Q3始祖鸟/Salomon/Wilson全球零售门店数量为138/114/9。其中始祖鸟在北美/大中华区分别拥有48/63家门店，21-22始祖鸟北美坪效从622美元/平方英尺增至817美元/平方英尺，中华区坪效从1251美元/平方英尺增至1269美元/平方英尺。分区域来看，大中华区成为增长主要驱动，20-22年EMEA/大中华区/美国/亚太收入CAGR分别为8.4%/60.9%/23.6%/18.0%。23Q1-3大中华区收入同比+67.6%至5.93亿美元，占比提升至19.4%。
　　投资建议
　　我们预计：（1）主品牌驱动来自DTC下高经营杠杆提升带来的利润弹性，全年有望实现两位数增长；（2）AMER剔除减值、PTA、贷款利息有望维持盈亏平衡，KOLON和迪桑特有望保持高增长。3）下半年营销费用虽然提升，但预计全年销售费用率维持在10-13%。（3）根据公司三年战略，24-26年主品牌流水将保持双位数增长；FILA将实现400亿-500亿元目标；DESCENT与KOLONSPORT将力争打造集团的第3个百亿品牌。中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。维持此前盈利预测，预计23/24/25年营业收入为619/721/820亿元，23/24/25年归母净利为94.6/113.8/131.9亿元，对应23/24/25年EPS为3.34/4.02/4.66元，2024年1月5日收盘价70.15港元对应23/24/25年PE为18/15/13倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　Amer Sports上市事宜尚未完成，存在不确定性；收购事项不确定性风险；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。