安踏发布23Q4及全年营运表现公告。
　　安踏品牌：流水增速符合预期，库存及折扣健康。安踏品牌Q4流水同比实现10-20%高段增长。分渠道看，1）线下：Q4大货同比实现高双位数正增长，儿童同比实现20-25%增长；2）线上：Q4线上实现中单位数正增长，环比改善明显。目前，安踏品牌库销比低于5倍，库存健康；Q4折扣因促销影响环比略有加深，同比改善。全年看，安踏牌实现同比高单位数增长。
　　FILA品牌：流水增速超预期，持续释放增长动能。FILA品牌Q4流水同比实现25-30%增长。分渠道看，1）线下：FILA大货/儿童/潮牌分别同比实现+30-35%/+25-30%/低双位数增长；2）线上：Q4流水实现中双位数增长。目前，FILA品牌库销比小于5倍，环比改善显著；FILA整体折扣率在Q4改善更佳，同比、环比均改善。全年看，FILA实现同比10-20%高段增长。
　　其他品牌（不含Amer）：延续高增长态势。Q4其他品牌（不含Amer）同比增长55-60%。其中，迪桑特同比增长50-55%，可隆同比增长65-70%。全年看，其他品牌（不含Amer）同比实现60-65%增长。其中，迪桑特同比增长55-60%，可隆同比增长约80%。
　　1月4日安踏发布合营子公司Amer Sports向美国证监会正式递交上市申请的公告。Amer Sports是安踏集团于2019年收购的合营子公司，安踏集团持有其52.7%（截至2023年6月30日）的权益。Amer旗下拥有Arc’teryx、Salomon、Wilson等多个热门品牌，自收购后业绩持续增长，2020-2022年营收CAGR=20.4%，目前尚未贡献正利润。2023年Q1-Q3，Amer实现收入30.5亿美元，净亏损1.1亿美元，经调整的EBITDA实现4.2亿美元。根据招股书（F-1文件）披露，若Amer成功上市，其募集资金将主要用于偿还债务，改善自身资本结构。长期看，上市将对安踏集团带来持续的正向业绩贡献。
　　我们的观点：安踏集团未来仍将坚定地推进多品牌、全球化战略，实现高质量经营。其中，安踏品牌未来DTC改革成效将持续体现，FILA品牌回归高质量的增长，其他品牌将继续做精做强迪桑特和可隆。综上，我们调整公司2023-2025年营收分别为618.8亿元/712.0亿元/815.1亿元，同比+15.3%/15.1%/14.5%；归母净利润分别为97.6亿元/116.7亿元/137.5亿元；同比+28.6%/19.5%/17.9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌销售不及预期，宏观经济影响