核心观点
　　公司披露23Q4及全年经营情况公告：23Q4安踏品牌/FILA/其他品牌流水同比增长10%-20%高段/25%-30%/55%-60%；全年来看，安踏品牌/FILA/其他品牌流水同比增长高单位数/10%-20%高段/60%-65%。
　　安踏品牌增长稳健，全年流水增速略低于年初预期。2023年安踏品牌流水同比增长高单位数，略低于年初双位数增长目标。分品类来看，23Q4安踏成人/儿童流水分别增长高双/20-25%（包含线上和线下），分渠道看，23Q4安踏线上同比增长中单位数，增速慢于线下渠道。公司注重库存管理，取得明显成效，库销比在23Q4已经低于5倍。
　　 FILA品牌流水增速符合预期。分品类来看，23Q4 FILA大货/儿童/Fusion流水分别增长30%+/25-30%/低双增长，分渠道看，23Q4 FILA线上同比增长中双位数，增速慢于线下渠道。与安踏类似，FILA库销比在23Q4同样低于5倍。FILA在高尔夫、网球等品类上，加强专业产品的研发和推广，已获得较为积极的市场反馈。其他品牌方面，23Q4迪桑特和可隆分别增长50-55%/65-70%，品牌势能持续向上。
　　子公司Amer Sports启动上市流程，靓丽业绩彰显安踏多品牌和国际化的运营能力。根据Amer Sports披露的材料，2023年前三季度，Amer实现营业收入30.5亿美元，同比增长29.9%，经调整EBITDA为4.2亿美元，同比增长61.2%。2020-2022年Amer营业收入/经调整EBITDA实现复合增速为20.4%和20.6%。2023年前三季度，三大品牌始祖鸟/萨洛蒙/威尔逊分别实现营业收入9.41/9.49/8.66亿美元，同比增长65.3%/34.6%/9.9%，展现安踏集团卓越的多品牌、国际化运营能力。另一方面，上市之后Amer所募得款项将主要用于偿还控股股东贷款，有望缓解财务费用的压力，对安踏报表也有将产生积极影响。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最新经营数据，我们调整盈利预测（下调23年收入，上调24-25年收入，上调23-25年毛利率和销售费用率），预测公司2023-2025年归母净利润分别为97、117.1、135.1亿元（原为98.3、120.2和136.1亿元），参考可比公司，我们维持2024年23倍PE，对应目标价为103.54港元（1人民币=1.09港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，行业竞争加剧等