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>> 华兴证券-安踏体育(2020.HK)23年稳步收官,预计24年营收低双位数增长-240109
上传日期:   2024/1/9 大小:   814KB
格式:   pdf  共4页 来源:   华兴证券
评级:   -- 作者:   姜雪烽
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预计23年营收/归母净利润分别同比提升18.1%/28.2%至633.5/97.3亿元;
  24年营收/归母净利润有望分别同比增长12.5%/16.5%至712.4/113.3亿元;
  维持买入评级,下调目标价13%至97.25港元,对应22倍2024年P/E。
  预计2023全年营收/归母净利润分别同比提升18.1%/28.2%:安踏体育发布4Q23经营数据,1)安踏品牌:4Q23流水高双位数增长,其中线上/线下流水分别同比增长~5%/20%+。行业清库存,但安踏自身压力有限,库销比改善至4.5-5倍;4Q23线上/线下折扣分别同比小幅加深2/1pct,但环比小幅改善。安踏品牌2023年流水高单位数增长,叠加直营转型带来的~8亿元的营收增量,我们预计安踏品牌2023年营收同比增长11.4%至308.8亿元。2)FILA品牌:4Q23流水同比增长25%-30%,其中大货/Kids/Fusion流水分别增长30%+/ 25%+/ 10%+;库销比改善至4.5-5倍,零售折扣同样同环比改善,其中线下折扣~76折。我们预计FILA品牌2023年营收同比增长17.9%至253.7亿元。3)其他品牌:4Q23流水同比增长55%-60%,我们预计2023年营收同比增长61.2%至71.0亿元,营收占比提升3.0pcts至11.2%,继续贡献增量。4)我们预计2023年整体毛利率同比提升0.6pct至60.8%;终端零售改善有望推动销售与管理费用率分别同比下降2.0/ 0.6pct至34.6%/ 6.1%,由此归母净利率同比提升1.2pcts至15.4%。
  24年营收/归母净利润有望分别同比增长12.5%/16.5%:1)安踏品牌将进一步推进分层分级战略,于一二线城市丰富高端线、户外线以及奥运商品矩阵,于三线及以下城市加大性价比产品供给,有望通过更为合理的产品组货结构驱动增长。未来来自DTC的营收增量将进一步减少,假设安踏2024年继续收回~230家门店,我们测算2024年DTC转型将带来营收增量~7亿元,由此预计安踏品牌2024年营收同比增长11.3%至343.7亿元;FILA将继续向鞋类与功能性产品延伸,推出第六代大货门店与第四代儿童门店,也将试点600平米的DNA场景店与Arena鞋类概念店,我们预计2024年FILA品牌营收同比增长10.1%至279.2亿元。2)叠加其他品牌2024年营收同比增长26.0%至89.4亿元的假设,预计安踏体育2024年营收同比增长12.5%至712.4亿元。3)在折扣边际改善预期下,我们预计2024年毛利率小幅提升0.3pct至61.1%;今年安踏将加大欧文系列推广,奥运年也将加大投入,预计销售费用率小幅提升0.2pct至34.8%,管理费用率持平于6.1%。4)Amer Sports近期向SEC提交F-1表格,如果顺利上市,部分所募集资金将用于偿还JVCo Loan 2等贷款。考虑JVCo Loan 2额度14亿美元,贷款利率为EURIBOR (3.94%) + 1.75%/2.00%,有望为Amer Sports节省~0.8亿美元的利息支出。在Amer Sports利润率继续改善的预期下,我们预计2024年安踏体育分占合营公司利润~3.5亿元,由此预计2024年归母净利润同比增长16.5%至113.3亿元(暂未反映AmerSports上市所带来的一次性公允价值收益的影响)。
  盈利预测与估值:我们小幅上调2023-25年营收3.2%/ 2.9%/ 1.3%至633.5/ 712.4/787.0亿元,上调归母净利润3.6%/ 2.6%/ 1.3%至97.3/ 113.3/ 126.8亿元;给予安踏体育22倍24年P/E,对应新目标价97.25港元,较旧目标价下调13%,较目前仍有40%上升空间。风险提示:安踏与FILA品牌变革效果不及预期;竞争加剧;宏观经济下行。
 
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