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>> 天风证券-安踏体育(2020.HK)2024延续成长节奏,Amer启动IPO-240110
上传日期:   2024/1/11 大小:   231KB
格式:   pdf  共2页 来源:   天风证券
评级:   买入 作者:   孙海洋
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流水表现符合预期,全年增长亮眼
  公司发布23Q4运营公告,Q4主品牌零售额实现10-20%高段增长,斐乐同增25-30%,其他品牌同增55-60%;2023年全年主品牌同增高单位数,斐乐实现10-20%高段增长,其他品牌同增60-65%。
  Amer交表启动上市,始祖鸟、萨洛蒙增长强劲
  1月5日安踏联营公司子公司Amer Sport在美股递交F-1启动上市,2019年被安踏收购后,Amer提升旗下品牌定位,加速大中华区渗透,集团20-22年收入CAGR为20.4%,毛利率由20年47%提升至23Q1-3为52.2%。
  22年营收35.48亿同增15.4%(美金,下同);22年OP为0.5亿-73%;23Q1-3营收31亿同增30%;23Q1-3OP为2.4亿同增123%。
  从分部来看,23Q1-3技术服装分部(Arc 'teryx+Peak Performance)收入10亿(占比34% )同增58%,同店增长70%;户外性能分部(Salomon+Atomic+Armada+ENVE)收入11亿(占比37%)同增27%;球拍运动分部(Wilson体育用品组合)收入8.7亿(占比28%)同增10%。
  其中三大品牌,23Q1-3 Arc 'teryx收入9.4亿同增65%,大中华区4.5亿同增62%(占比48%);Salomon收入9.5亿同增35%,大中华区0.9亿同增168%(占比10%);Wilson收入8.7亿同增10%,大中华区0.5亿同增24%(占比5%)。
  分地区来看,23Q1-3美洲收入12.3亿同增19%(占比40%),EMEA收入10亿同增23%(占比33%),大中华区收入5.9亿同增68%(占比19%同增+4.4pct)。
  截至23年9月30日,Amer集团门店共计330家,其中Arc'teryx/Salomon/Wilson分别有138/114/9家直营门店。大中华区共63家Arc’teryx门店、30家Salomon直营店及67家分销店。
  大中华区收入20-22年CAGR为60.9%,除Arc'teryx的成功外,Salomon22年于大中华区收入+72%,同时大中华区员工人数从18年450人增长至23年9月30日的800人,伴随更多零售店推出及在电商平台渗透加强,在大中华区增长空间仍然较大。
  维持盈利预测,维持“买入”评级
  公司持续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略,不断深化细分市场领导地位,打造心智品类,提高零售运营效率;多品牌稳步发力,安踏及FILA逐步恢复,迪桑特及可隆表现持续亮眼;Amer Sports上市或带动估值重构。我们预计公司23-25年收入分别617/728/866亿元人民币,归母净利分别为95/113/135亿人民币,EPS分别为3.4/4.0/4.8元人民币/股,对应PE分别为19/16/14x。
  风险提示:新品发售销量不及预期;盈利能力不及预期;行业竞争加剧等风险。
  
 
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