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>> 中信建投-MongoDB(MDB.US)AI应用浪潮有望推动新一轮客户渗透/用量提升周期-240111
上传日期:   2024/1/11 大小:   2659KB
格式:   pdf  共28页 来源:   中信建投
评级:   -- 作者:   崔世峰,应瑛,许悦
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核心观点
  MongoDB的增收逻辑主要是1)发布明星产品平价/低价渗透,2)做大客户基数后随着用量提升逐步带动ARR提升,3)ARR成为主要驱动力。向量数据库有望重新驱动用户数量/工作负载增长,据测算,向量数据库对MongoDBFY25-27的收入增速将存在积极影响(中个位数),如果考虑AI带动的工作负载等间接影响,实际影响可能更多。利润侧,公司持续优化费用结构,有望继续提升利润率水平。
  要点
  MongoDB的核心逻辑:AI应用浪潮驱动企业IT支出增长,且结构转向AI/ML
  市场关注MongoDB的核心主要是AI受益逻辑,其核心逻辑为:1、每一轮计算范式的变革都会带来应用开发技术栈的转变。AI可能会促进自动化开发,推动1)应用开发数量的提升;2)数据密集型应用增加(数据库支出占比提升)等。MongoDB在AI应用开发中占据重要地位,适应应用开发场景(相比其他数据库成本低,I/O、CPU利用率高)。此外,AI应用开发衍生出新需求(向量搜索),相当于MongoDBAtlas增加工作负载,会提升客户的平均付费。2、AI应用会加速其从传统架构的迁移(从RDBMS迁移至NRDBMS)。理由是AI会降低代码生成的成本。
  行业的成长逻辑是非关系型数据库受益AI应用浪潮及应用架构现代化。
  1)Generative AI对开发成本的降低会促进应用生态繁荣。自动化开发显著降低应用开发、维护成本,这可能推动应用数量的增加。更重要的是,在AI驱动应用中存在“数据-模型-AI功能”的循环,这导致对一些非结构化数据的处理需求提升。MongoDB在应用相关领域占据核心位置,也将受益于AI应用开发浪潮。随着Google发布Gemini Nano,微软发布Windows Copilot,未来端侧AI应用将逐步落地,初期主要是Google/微软等商业化示范,中长期外部应用空间广阔,MongoDB将受益客户新增工作负载和向量数据库需求。
  2)非结构化数据占数据量比例高,但处理能力弱,AI加速数据迁移。企业迁移一般遵循新增负载放置新数据库,原有负载存放旧数据库,因此工作负载/数据生产增速决定迁移周期,而AI应用数据生产量高于传统应用,这会加速工作负载的迁移,并且AI也能降低迁移成本,这也有利于MongoDB。但需要注意,核心数据/系统对一致性/安全性的需求严格,因此主要在关系型数据库内部迁移,较少跨架构迁移至非关系型数据库,因此MongoDB主要受益企业非核心系统/数据增长。
  竞争逻辑主要是原有数据库架构与场景的匹配性,AI目前对数据库性能/成本等影响有限。传统关系型数据库强调一致性和安全性,但扩展性方面有所欠缺,与应用快速迭代的需求匹配较弱,同时处理非结构化数据方面弱于文档数据库。专用的向量数据库在数据库基本性能方面不够完备,例如Pinecone主要通过APIs发送和接收索引数据,但缺乏一致性保障机制,即无法保证索引与源数据同步,这在高工作负载下可能造成严重问题。
  数据库领域的基本机制需要不断工程迭代,因此专用向量数据库在面向大客户、商用场景需求可能不足,往往需要外接其他数据库,此时向量数据库自身的扩展性和维护成本成为问题,业界当前思路聚焦传统数据库增加向量处理能力。
  AI对向量数据库行业预计贡献增量,至25年行业规模可达8.2亿美元。数据库在行业稳定发展后增速往往小于收入增速(主要得益于工程优化),但在行业快速发展阶段其确定性高于下游应用,且持续性强于上游硬件(周期性)。在企业IT支出结构中,非关系型数据库仅次于BI及应用占比,受益AI应用的敞口较大。价值量增量方面,考虑当前OpenAI 200万开发者,平均每个应用4-6个月的开发周期,假设20个开发者/团队,1年维度对应20万AI应用的增量,对应约3.4%的渗透率,结合Top 100的末位应用开支,对应15.7亿美元的增量开支。需要考虑20%/30%的AI功能渗透率,那对应3.1~4.7亿美元/年的增量开支,预计至25年行业规模可达8.2亿美元,还需要考虑AI带来的传统数据库间接开支增量。
  投资建议:向量数据库相关的需求增量对MongoDB收入增速存在积极影响。从股价涨幅归因来看,2023年MDB股价76%的涨幅可以归因于流动性的宽松,23%的涨幅来自于收入的增长,展望未来2-3年,我们预期收入的增长将成为股价的主要驱动,核心原因是AI将推动收入增速中枢从FY24推升中个位数,流动性方面FY25(CY24)从美联储的FOMC发言看目前转向宽松/降息的概率较大,对公司股价可能不会造成明显负面影响。按照FY26E,13.6 x EV/Sales给予估值,目标价467.15美元/股,我们首次覆盖并给予“买入”评级。
  风险分析
  1)竞争风险- MongoDB面临来自Oracle、微软、AWS等厂商,以及Cassandra、HBase、Redis等NoSQL数据库的激烈竞争。竞争恶化可能影响MongoDB的发展。
  2)技术风险-作为技术型公司,MongoDB面临可能取代或降低其产品需求的新型数据库技术风险。
  3)客户集中风险- MongoDB部分重要客户贡献了其大部分收入。如果丢失主要客户将影响收入。
  4)依赖云
 
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