虽然多数化妆品企业在2023年受到线上平台收入增长放缓的影响，但由于巨子生物线上业务仍在爬坡期，线上收入占比大幅提升，我们预计公司2023年业绩有望好于市场预期。中长期来看，巨子生物线上业务以及化妆品品类收入的提升、医美注射品类的推出均为公司收入提供更大的增长空间。基于以上因素，我们小幅上调了巨子生物2023年的盈利预期，并基本保持2024-2025年的盈利预测。我们维持目标价43港元以及“买入”评级。
　　2023年业绩有望好于市场预期：由于巨子生物线上布局仍在不断扩张，叠加旗下功能性护肤品收入占比的提升，我们认为2023年公司整体收入仍保持高速增长。我们预计公司线上渠道收入占比在2023年末接近70%（2022年末占比为56.6%），功能性护肤品增速高于医用敷料品类，带动2H23收入同比增长32.4%，毛利率同比基本持平，促使巨子生物2023年有望取得高于2023年年中制定的管理层指引（收入同比增长40%+）的业绩增长。
　　2024年存在更大的可能性：除了线上平台和化妆品收入的扩张的因素外，我们认为以下两点也将有助于推动公司2024年收入的增长：1）医美注射产品上市：公司预计2款基于重组胶原蛋白的医美注射类产品分别将于1H24和1H25获批上市；2）市场营销塑造品牌价值：公司逐步通过各类营销手段提高品牌专注度，塑造品牌价值，促使品牌力转化为收入增长。我们预计巨子生物2024年收入同比增长超30%。
　　利润率降幅有望收窄：虽然高毛利的医美产品可拉升公司毛利率水平，但因医美产品收入的规模在2024年尚且较小，且线上平台竞争加剧以及低毛利的化妆品收入占比提升，这些因素都将令巨子生物2024年毛利率保持下降趋势，但我们预计降幅将有所缩窄。同时，公司的市场营销费用率的提升也将拉低净利率水平，但是考虑到公司目前费用率水平大幅低于同业，我们认为营销费用率的提升有助于公司提升品牌形象，进而促进收入增长，利大于弊。
　　维持目标价以及“买入”评级：基于巨子生物2023年业绩增长确定性，我们适度上调公司2023E的盈利预测，除此之外，我们基本保持2024-2025E盈利预测。我们维持目标价43港元以及“买入”评级。
　　投资风险：行业需求放缓；化妆品线上竞争加剧。