23Q4零售流水略超预期，达成全年目标，库存健康：
　　于23Q4，安踏/ FILA/其他品牌流水分别同比+高双位数/ + 25-30%/ + 55-60%。安踏品牌折扣同比加深1-2pp，FILA折扣同比改善；两个主力品牌库销比环比改善至5以内。2023全年，安踏/ FILA/其他品牌流水分别同比+高单位数/ +高双位数/ +60-65%，其中安踏基本达成全年目标（目标双位数增长，实际增长接近10%），FILA略超原定的双位数增长目标。据管理层，集团有信心在2023年达成市场的一致预期。
　　梳理Amer债务情况，Amer IPO对安踏集团利润之增厚：
　　(1)对于26亿美元的JVCo Loan 1：从JV公司的角度，资金来源是财团股权注资，作为股东贷款的形式注入到Amer上市公司。JVCo Loan 1将在AmerIPO时转化为股份。因此JVCo Loan 1的股权化将对JV公司利润无影响。
　　(2) Amer IPO后将偿还JVCo Loan 2 (未偿还本金14亿美元)，JV公司节省约6亿人民币的利息（按利率5-7%），安踏集团利润的增厚视乎持股占比；
　　(3) Amer上市后，资金状况的改善将有利于其全球扩张，充分发挥内生增长潜力。于23H1，剔除商誉减值后的JV公司已实现盈亏平衡，Amer的利润潜力释放将增厚安踏集团利润。
　　Amer Sports招股书梳理，始祖鸟、大中华区和DTC渠道引领增长：
　　2019年财团收购Amer Sports后，2020-2022年收入CAGR为20.4%；对比收购前的2013-2018年，Amer Sports收入/利润CAGR分别为4.6%/ 6.7%。在2020-2022年，大中华区的收入CAGR达61%，从2.0亿美元增长至5.2亿美元。在2023年的前9个月，大中华区同比增68%至5.9亿美元，其中Arc’teryx占大中华区总收入的76%达4.5亿美元。
　　维持买入评级，给予目标价98.00港元：
　　我们的观点：2024奥运年有助于安踏主品牌发力品牌向上。集团通过多品牌策略，覆盖大众运动/时尚运动/户外市场，并通过Amer覆盖海外市场，在不确定的环境下具备较好确定性。维持安踏集团作为运动行业首选标的。预计23E至25E营收分别为628.5/ 714.8/ 807.7亿元，同比+17.1%/ +13.7%/ +13.0%；归母净利润分别为98.4/ 118.8/ 139.1亿元，同比+29.7%/ +20.7%/ +17.0%。目标价98.00港元，维持买入评级，目标价对应24EPE 21倍。