公司23Q4业绩稳健增长。公司发布23Q4运营公告：安踏主品牌流水同增10%-20%高段，FILA流水同增25%-30%、所有其他品牌同增55%-60%，符合预期。（1）安踏主品牌折扣及库销比同比改善。根据业绩会，分渠道来看，23Q4安踏大货/儿童流水分别同增高双位数/20-25%，安踏主品牌在清库存背景下折扣同比改善，库销比为小于5的健康水平，维持未来三年流水增长CAGR10-15%的中长期目标。（2）FILA大货强增长恢复，户外品牌延续亮眼表现。根据业绩会，23Q4大货/儿童/潮牌流水同增30%-35%、25-30%、低双位数，折扣环比、同比均有改善，库销比小于5。其他品牌方面，23Q4迪桑特及可隆流水分别同增50%-55%、65%-70%，表现整体户外赛道高景气度。
　　 Amer提交美股上市申请，安踏体育出海再下一城。Amer Sports于24年1月提交美股上市申请，其为集团持股52.7%的合营公司，旗下始祖鸟、Salomon、Willson品牌均为中高端运动领域龙头。根据招股书，Amer23Q1-3实现收入31亿美元，同增29.9%，增长主要源于始祖鸟和Salomon；实现经调整EBITDA 4.2亿美元，同增61.3%。我们认为，Amer上市一方面有助于加速旗下品牌抓住户外市场高景气机会，另一方面有助于减轻债务负担、增厚集团财报利润。此外，安踏主品牌近期宣布于24年3月正式进入美国市场，出海计划再下一城。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润为99.0/120.7/139.3亿元。参考可比公司，给予公司24年PE估值20倍，对应合理价值93.11港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下行、FILA增速明显放缓、Amer海外业务利润低于预期等。