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>> 海通证券-安踏体育(2020.HK)23Q4流水持续显韧性,Amer Sports提交美国上市申请-240119
上传日期:   2024/1/19 大小:   367KB
格式:   pdf  共4页 来源:   海通证券
评级:   优于大市 作者:   梁希,盛开
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投资要点:
  公司发布23Q4和23全年运营表现。安踏主品牌:23Q4流水10%-20%高段增长,全年实现高单位数正增长吗;Fila:23Q4流水25%-30%正增长,全年实现10%-20%高段正增长;其他品牌:23Q4流水55%-60%正增长,全年实现60%-65%增长。
  主品牌和Fila保持稳健势能,其他户外品牌延续高增。我们认为安踏主品牌:作为国产市占率第一的运动品牌,通过夯实大众定位、专业科技突破、产品矩阵完善持续提升市场竞争力,伴随2024年奥运营销和欧文系列等多款重磅新品上市带动零售表现,其DTC转型后的经营杠杆也将进一步体现;Fila:通过三个顶级、稳老拓新、品类突破、卓越零售由过去的高速增长走向高质量增长;其他品牌:Descente和Kolon延续高速增长,参考欧睿数据,2023-2027年户外服饰市场规模复合增速13.3%,亦是中国运动市场中增速最快的细分领域,我们持续看好两大品牌在高端专业户外和品质城市户外领域进一步提升市场影响力。
  Amer Sports提交美国上市申请。安踏合营公司Amer Sports Holding之非全资附属公司Amer Sports向美国证券交易委员会提交于纽交所上市的首次公开招股书。公告显示,Amer Sports 2023M9收入30.5亿美元,同比增29.9%,净亏损1.1亿美元(22年:1.0亿元),经调整ebitda margin 12.8%,同比降0.9pct。
  上市募集资金将用于债务偿还和业务运营。Amer Sports系全球领先户外运动品牌集团,品牌包括Arc’teryx、Salomon、Wilson、Atomic和Peak Performance,2019年安踏采用财团方式,联合方源资本、Anamered investments完成收购Amer Sports,收购价格为46.6亿欧元,财团融资成本59.8亿欧元。招股书显示,Amer Sports完成上市后,将偿还债务包括JVCo Loan 1、JVCo Loan 2、Co invest loan 1及Co invest loan 2。其中,JVco loan 1(26亿欧元)为安踏与其他投资者财团成立的JVCo对Amer的注资,IPO后权益化处理转为股份,JVco loan 2 (13亿欧元)上市后偿还。
  盈利预测与估值。我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团,其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产,占据多个高成长潜力赛道,公司近日也公告收购女性瑜伽品牌MAIAACTIVE 75%股权,有效补充女性业务,②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。我们持续看好多品牌增长势能,我们预计公司2023/2024净利润为96.8/114.5亿元,给予2023年PE估值区间28-30X,按照1港元=0.92元兑换汇率,对应合理价值区间104.09-111.52港元/股,维持“优于大市”评级。
  风险提示。零售环境疲软,新品牌收购整合不达预期,店铺拓展进程放缓等。
  
 
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