核心提要
　　安踏体育是全球领先的体育用品集团：公司成立于1991年，主要从事设计、开发、制造和行销安踏体育用品，在中国向大众市场提供专业的体育用品，类型包括运动鞋、服装及配饰，致力于打造多元化的品牌布局，旗下拥有安踏、FILA、DESCENTE、KOLONSPORT等众多品牌。2013年以来集团营业收入保持较快增长，2022年收入达537亿元，2020-2022年CAGR达到22.9%，安踏和FILA品牌收入在2018-2022年的CAGR分别为17.9%和26.2%，公司继续保持中国体育用品行业市占率第一的龙头地位。
　　集团围绕产品矩阵、技术、形象等层面发力，并进行供应链改革，实现了多维度的品牌进阶：1）产品矩阵丰富，在跑鞋、篮球等专业品类均有发力。在跑鞋细分领域，安踏竞速跑鞋专业性能突出，与外资品牌相比具有性价比优势，同时在球鞋细分领域安踏布局多样化的专业球鞋产品，能够满足不同消费需求。2）持续加大研发投入，深耕运动科技创新。2016-2022年，公司研发活动支出由3.5亿元增长至12.9亿元，并坚持在运动鞋和服装等领域进行自主创新，升级迭代品牌技术，2021年推出的新一代中底技术“氮科技”加持下的材料可实现高达86.8%的能量回归率。3）借势流量明星影响力，触达更多年轻消费者。2017-2022年，公司广宣支出占收入比重维持在10%-12%左右，品牌代言人矩阵在2018年之前主要为专业运动员，在2019年及之后开始与具有运动气质的流量明星合作，塑造了更加贴近年轻消费者的品牌形象。4）供应链改革，调整自产外包比例。2012年公司自产鞋服占比为46%和16%，2022年已下降至21%和10%，附加值较低的成衣生产外包，鞋类自产比例高实现技术沉淀。
　　集团童装业务增长明显，通过聚焦儿童专业运动赛道，收入已领先头部国际品牌：2013-2022年，集团童装收入由4.7亿元增长至49.8亿元，增长近10倍，2020-2022年CAGR为26.7%。1）市场份额方面：2022年安踏儿童在中国童装行业的市占率增加0.4pct至2.1%，目前已稳居第二位。从产品力来看，安踏儿童在提升产品专业性能的同时，在产品设计中也注重科技、人文等因素的深度融合。2）行业规模方面：当前中国童装行业处于快速成长阶段，2013-2022年，中国童装行业市场规模由1164亿元增至2374亿元，增长超一倍。3）行业格局方面：2013-2022年，中国童装行业市场集中度呈上升趋势，行业CR5由6%上升至11%。从市场均价来看，中国童装销售均价在2020-2022年间逐步回升，2022年增长5%至65元。
　　中国运动鞋服市场规模庞大，增长空间可观：Euromonitor数据显示，中国运动鞋服市场规模2022年增长2%至3627亿元，2013-2022年CAGR达到11.6%。1)“量”方面：2016年以来中国经常锻炼人数维持在4亿以上，根据国家体育总局，中国体育产业总规模2012-2021年CAGR为14%，2025年有望达到5万亿元。2）“价”方面：中国运动鞋服市场均价提升明显，其中运动鞋和运动服/休闲服装市场均价2015-2022年CAGR分别为4.4%和2.2%。3）市场格局方面：2015-2022年内资品牌的市占率稳步提升，在中国运动鞋服市场的份额由30%上升至43%，在中国鞋类市场的份额提升至18%。
　　行业头部品牌加速渠道变革，DTC取代经销成为主流：各品牌渠道变革的普遍趋势在于精简零售终端网点，开大店关小店以提升店效。1）精简渠道：当前头部运动品牌门店数与高峰期相比均有不同程度的下降，同时大店占比均明显提升，其中安踏品牌门店数由2019年的10516家减少至2023H1的9633家，FILA品牌门店数由2019年的1951家减少至2023H1的1942家。2）DTC转型：面对Z世代的消费人群，运动/服饰头部国际品牌均大力推进DTC模式，其中威富、耐克、阿迪达斯分别于2005、2011和2021年规划开拓DTC业务，2022年DTC收入占比分别为46%、42%、39%。安踏在2020年启动DTC模式转型，在该年其DTC收入占比为9%，2022年迅速增至49%，领先行业头部国际品牌。
　　对比多品牌集团——VF集团盲目追求潮牌，当前集团业绩承压，库存高企：2023财年VF集团收入为116亿美元，同比增长-2%，净利润减少至1.18亿美元，业绩陷入低迷，截至2023年4月1日，集团库存同比增加62%至23亿美元，库存风险加大。一方面，集团Vans、Timberland等主力品牌陷入增长瓶颈，另一方面，集团2020年收购的Supreme潮牌销售表现不佳，在生产量与销售网络的扩张下，品牌价值在不断稀释，转售平台Stock X数据显示，Supreme在二级市场平均溢价比例从2020年的67%下降至2022年的57%，生产量激增导致的收藏价值下降是主要原因。
　　多品牌集团安踏体育收购破局，以专业品牌为代表，势必行稳致远：1）FILA品牌：2023H1营业收入为122亿元，占集团总收入比重为41.3%，消费群体定位为中产阶级的中高端具有经济实力的消费者，在渠道快速扩张下实现规模增长。2）迪桑特品牌：安踏集团基于迪桑特的悠久历史，在中国市场对迪桑特进行了本土化改造，目前定位为综合性运动品牌。根据集团计划，迪桑特2026年目标流水100亿元，有望成为安踏集团第3个百亿品牌，截至2023H1，公司门店数目稳步扩张至183家