核心观点：
　　世界首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并产业化的公司，盈利能力优异。根据公司官网，公司成立于2000年，是国内首个获得重组胶原蛋白发明专利授权、全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司，拥有可复美、可丽金、可复平、可预、欣苷、参苷等八个品牌，覆盖功效性护肤品、医用敷料、功能性食品等领域。公司23H1实现营收16.1亿元，同比增长63.0%，毛利率、归母净利率分别达84.1%、41.5%。
　　胶原蛋白行业坐拥千亿空间，应用场景多元。胶原蛋白具有促进组织生长愈合、保水、抗衰、美白、滋养皮肤等功效，沙利文预计27年中国胶原蛋白市场规模达1738亿元，其中重组胶原蛋白为1083亿元，22-27年CAGR为42.4%。目前行业内研发成果多为“重组人源化胶原蛋白”，与人体100%同源，但型别、截取功能片段、重构方式有所不同，胶原蛋白可应用于护肤品、医美注射产品等，发展空间广阔。
　　重组胶原定义产品心智，研发、渠道夯实品牌力。研发方面，公司拥有强大的合成生物学技术平台，截至23H1拥有30余种胶原分子，赋能产品线持续扩张，大单品可复美胶原棒次抛受到消费者青睐；渠道方面，公司实施“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，线上天猫、抖音、京东等齐发力，线下覆盖约1400家公立医院、约2200家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌、约4000家CS/KA门店。
　　盈利预测和投资建议：公司是重组胶原蛋白领域的领军者，研发实力强劲、品牌知名度不断提升，预计公司23-25年归母净利润分别为14.0、17.5、21.0亿元，参考可比公司估值，给予公司24年25倍PE，对应合理价值47.84港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；新品开拓不及预期。