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>> 东方证券-1月美国就业数据点评:强季节性继续铺垫回调介入机会-240207
上传日期:   2024/2/7 大小:   423KB
格式:   pdf  共5页 来源:   东方证券
评级:   -- 作者:   王仲尧,孙金霞,曹靖楠
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研究结论
  美东时间2月2日周五8:30,1月美国非农发布,1月美国非农就业新增35.3万,高于预期18.5万。时薪环比0.55%,高于预期0.3%。失业率3.7%,低于预期3.8%。劳动参与率为62.5%,预期62.6%。数据大幅超预期。
  本期就业数据的总量超预期和结构特征(集中在三大服务业)与此前别无二致。政府部门和私人部门分别新增3.6万人和31.7万人。私人部门中,依然由三大服务业贡献主要就业增量,教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业,分别新增11.2万人、7.4万人和1.1万人。运输仓储业、零售业从前期就业疲软中略有修复,新增1.6万人和4.5万人。
  本期数据关注重点在于1月数据的强季调因子影响:1月就业数据在季调前往往大跌,当月季调模型会对数据作大幅上修。2022-2024年1月份非季调非农新增就业人数分别为-280.8万人、-265.6万人、-263.5万人,经季节性调整平均上修规模306万人。此外,劳工部每年1月份都会有基于上年三月公布的全美工资普查(QCEW),做出年度基准修正,调整过去两年数据的统计误差,例如,本次数据发布时调整了2022年4月往后的非季调就业人数,季调参数基于原始数据调整也做出更新。1月数据本身季节性萎缩叠加年度基准修正对于季调参数的影响导致1月就业数据波动剧烈,结果是:①1月数据与前值不可比;②如当年季节性弱于往年,则季调因子会导致超调;③1月份数据容易产生巨大的预期差。
  薪资和收入:我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标,计算显示,1月平均时薪同比增速较前值小幅升至4.48%,但工时总量同比增速大幅下滑,仅录得0.26%,导致1月整体劳动报酬增长幅度由前值5.87%快速回落至4.75%。从前瞻指标空缺率/失业率来看,该指标领先薪资增速约12个月,近期继续回落。随着职位空缺数逐步下行,美国就业市场需求-供给缺口归零的均衡点临近,预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。
  数据后美债市场剧烈调整,10y美债收益率上10bp重回4%。根据联邦基金利率期货,降息预期被大幅推后,3月美联储降息的概率仅剩15.5%,5月美联储降息概率为52.6%,全年定价了约120bp的降息。
  除开1月份特殊的季节性,本期就业数据确实与过去1个月的多数美国数据一样——超预期、反弹,背景是23年底以来降息预期抢跑对经济预期和活动的正向提振,随后一个星期,还有1月零售、1月CPI等核心经济数据待发布,仍需警惕经济预期的上侧风险。回望1年以前,美债收益率反弹行情一样是在1月非农后启动(23年1月新增51.7万),持续1个月10y yield上行65bp,直至SVB暴雷。
  但今年1月底的FOMC后,过度乐观的降息预期已经被纠偏,如果其影响被排除,美国经济基本面此后将重回降速通道。另外,美国银行体系在流动性收缩、资产端压力上升背景下风险再度浮现,因此中期围绕经济下行、降息预期的交易尚未结束,美债、黄金的确定性会持续至降息落地、经济确认反弹,本轮数据反弹则更像是行情的中继。
  风险提示
  疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。
  后续就业数据非线性变化的可能性。
  经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。
  
 
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