1月城投债化债行情持续，城市房地产融资协调机制加速落实，叠加降息预期以及股债翘板效应，机构对债券配置力量较强，资产荒行情较为显著，信用债收益率进一步下行，信用利差极致压缩。具体来看，月初央行大幅净回笼，资金面边际收敛，无风险利率上行带动信用利差被动收窄。中旬，资金面转向平稳，市场对降息的预期落空，但同时经济数据改善不及预期，信用债收益率跟随无风险利率小幅下行，对应信用利差窄幅震荡。下旬，权益市场表现偏弱，央行超预期降准50BP，无风险收益率快速下行，信用债进一步打开下行空间，信用利差压缩至历史较低水平。
　　当前信用债策略如何选择？ 
　　1、城投债：当前城投利差已压缩至较低水平，建议后续根据基本面、政策面及机构行为的变化顺势而为，同时警惕化债政策推进效果不达预期所带来的估值调整风险。1）对于收益诉求较高机构，可对信用资质尚可主体适当拉久期至2-3年以博取收益。从区域来看，当前青海、辽宁、广西、云南等区域城投利差的分位数仍较高，可重点关注上述化债重点省份的收益挖掘机会。2）对于风险偏好较低机构，可重点关注信用资质较好省份的下沉机会，例如福建、江苏区县级平台和江西、湖北、河北等省份的地级市平台。
　　2、产业债：（1）地产债：当前地产债收益率较高，资产荒下可关注经营稳健央国企地产债的修复机会。对于高等级央国企可适当拉长久期，对民企和混合所有制主体依然维持谨慎。（2）煤炭债：整体配置性价比较低，可关注其产业永续债的品种溢价机会。（3）钢铁债：可关注部分钢企的结构性机会，其中新钢集团、柳钢集团等具备收益挖掘价值。
　　3、银行二永债：关注中短端品种配置机会以及TLAC非资本债券供给放量下的配置价值。中长端银行二永债收益率压缩至历史低位，后续若出现一定调整可逢高配置。此外，经济发达区域的城农商行二永债可适当信用下沉，博取次级条款的品种溢价带来的超额收益。
　　4、ABS：收益率处于历史较低水平，品种比价之下，仍具有一定吸引力，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会。
　　一级市场：市场申购热度环比提升，城投债净融资由负转正
　　1、净融资：信用债净融资同比、环比均大幅增长，其中产业债净融资同比、环比均有所增长，城投债净融资同比下降、环比增长。
　　2、发行特征：一级市场申购热度环比提升，1年以内、5年以上发行占比上升，平均发行期限小幅上升，取消发行规模196亿元，较上月减少45亿元。
　　二级市场：城投债成交收益率、活跃度普遍下行，折价成交持续减少
　　1、成交跟踪：城投各期限成交收益率环比普遍下行，部分偏尾部区域2年以内下行超60BP，其余区域幅度在20-40BP左右，成交活跃度环比有所下降。
　　 2、异常成交：1月高低估值成交主要集中于民营地产以及山东、广西等区域城投，关注相关主体风险及收益挖掘机会。
　　其他：评级调整与热点政策投
　　1、评级调整情况：主体评级方面，穆迪下调四大AMC和部分城投主体评级，联合资信下调国厚资产评级，主体评级上调企业主要为外资银行和江苏、浙江、广东等区域城投。隐含评级方面，调低企业主要为江西、江苏等区域城投，调高企业主要为江苏、湖南、河南等区域城投。
　　2、政策跟踪：中央层面继续强调支持融资平台债务风险化解，城市房地产融资协调机制加速落地；地方层面多省财政工作会议召开，强调有序推挤地方债务风险化解，各省响应建立城市房地产融资协调机制积极上报项目，区域地产政策持续放松。
　　风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。