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>> 华泰证券-重庆啤酒(600132)结构承压,期待改善-240208
上传日期:   2024/2/8 大小:   850KB
格式:   pdf  共6页 来源:   华泰证券
评级:   买入 作者:   龚源月,倪欣雨
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23年结构承压,期待24年势能改善
  2.7日公司发布23年业绩快报,预计23年全年实现营业总收入148.1亿(同比+5.5%),实现归母净利13.4亿(同比+5.8%),实现扣非净利13.1亿(同比+6.5%);对应23Q4实现营业总收入17.9亿(同比-3.8%),实现归母净利-0.07亿/扣非净利-0.1亿,由盈转亏。收入端,23年销量/吨酒收入同比+4.9%/+0.6%,消费场景恢复带动销量恢复式增长,提价有所贡献但结构端中低档恢复更好,乌苏/1664受消费力偏弱及渠道调整影响,乐堡/嘉士伯/重庆品牌受益基地市场旅游消费恢复实现增长;利润端,受成本上涨影响,我们判断毛利率有所承压,内部提效/税率优化带动净利率稳步改善。预计23-25年EPS 2.76/3.04/3.34元,参考可比24年均25xPE(Wind一致预期),给予24年25x PE,目标价76.00元,“买入”。
  场景恢复带动销量增长,结构端有所承压
  量价方面看,23年公司实现销量299.7万千升,同比+4.9%,吨价4942.5元,同比+0.6%;23Q4公司实现销量34.6万千升,同比+4.7%,吨价5166.3元,同比-8.1%,23Q4销量在去年同期低基数基础上实现较好恢复,吨价端因22Q4疫中折扣缩减形成高基数、23Q4同比有所承压。回顾23年,乌苏和1644受外部消费力较弱及自身渠道调整影响较大,乐堡、嘉士伯及重庆品牌受益基地市场旅游消费恢复、实现恢复式增长。展望24年,公司疆外渠道费用投放增加有望带动乌苏及1664等中高档产品恢复,疆内持续推动新品乌苏1986替换传统乌苏,结构升级可期。
  23年净利率持平,24年有望稳中有升
  利润端看,23年全年公司实现归母净利率9.0%,同比基本持平,拆分来看:1)毛利率:23年吨价同比+0.6%,但大麦等原材料价格上涨导致吨成本或有所上涨(23Q1-3吨成本同比+2.9%),我们判断全年毛利率同比略有承压;2)费用端:23年随外部环境恢复,销售费用投放恢复,但内部提效仍在持续推进、整体相对平稳。展望24年,我们认为公司乌苏及1664等中高档产品的势能有望随渠道费用支持增加而有所恢复,同时大麦采购价格下降、包材价格保持稳定,整体吨材料成本有望改善,费用投放重心将从线上广告向渠道费用倾斜,24年盈利能力有望稳中有升。
  期待公司势能恢复,维持“买入”评级
  考虑公司渠道调整等对中高档啤酒销售造成影响、我们下调盈利预测,预计23-25年EPS 2.76/3.04/3.34元(前次为2.98/3.49/3.96元),目标价76.00元(前次104.70元),维持“买入”评级。
  风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题
 
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