核心观点
　　23Q4安踏主品牌流水增长高双位数，Q4压力下流水保持稳健增长，库销比及折扣率均环比改善，营运表现优于行业；FILA品牌Q4流水增长25-30%，延续良好势头，折扣率、库销比环比及同比均改善；其他品牌在较高基数下合计流水同比增长55%-60%，其中迪桑特同增50%-55%，可隆同增65%-70%，延续高增态势。2月1日，Amer在纽交所上市，20年以来Amer营收持续快速成长，大中华区成为核心增长驱动，上市有利于减少财务费用，为公司贡献利润增量。
　　事件
　　公司发布2023全年营运表现报告：2023年安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金额同比分别实现高单位数正增长、10-20%高段正增长和60-65%的正增长。
　　公司发布2023年第四季度营运表现报告：23Q4安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌零售金额同比分别实现10-20%高段增长、25%-30%正增长和55%-60%的正增长。
　　简评
　　23Q4分品牌来看：
　　1）安踏主品牌：Q4压力下流水保持稳健增长，库销比及折扣率均环比改善，营运表现优于行业。23Q4安踏主品牌流水增长高双位数，其中大货增长高双位数，儿童增长20%-25%；线上增长中单位数，慢于线下。23Q4折扣率约为7.3折，折扣同比小幅加深，加深幅度较23Q3收窄。23Q4库销比从Q3的5个月降至低于5个月，环比及同比均有所改善，库存管控良好。
　　2）FILA品牌：Q4流水增长25-30%，延续良好势头，折扣率、库销比环比及同比均改善。FILA流水23Q4增长25%-30%，其中线下的大货、Kids及Fusion分别增长30%+、25-30%、低双位数增长；线上整体增长中双位数。23Q4折扣率为7.6折，同比及环比均小幅改善。23Q4库销比从Q3的略超5个月降至低于5个月，环比及同比均明显改善。
　　3）其他品牌：迪桑特及可隆延续高增，保持高质量发展。23Q4所有其他品牌合计流水增长55%-60%，其中迪桑特增长50%-55%，23年全年流水突破50亿元；可隆增长65%-70%，继续保持高质量增长，品牌库存和零售折扣均保持良好水平。
　　2月1日联营公司Amer Sports（AS.N）在纽交所完成上市，2020年以来Amer持续快速成长，此前净利润主要受到利息费用拖累，上市有利于Amer偿还债务、减少财务费用，并为后续长远发展增加资源支持。Amer于2月1日完成上市，以13美元每股发行1.05亿股，发行后总股本4.9亿股，安踏体育在Amer IPO前持股56%，IPO后持股约44.5%，截至2月4日收盘价Amer市值为72亿美元。Amer旗下包含始祖鸟、Salomon、Wilson等顶级户外及运动品牌，19年被以安踏为核心组成的财团收购，20年开始快速发展，2020-22年CAGR达20%，23年预计为43.5-43.6亿美元，同增22.7%-23.0%。23Q1-3始祖鸟、Salomon、Wilson营收占比31%、31%、28%；EMEA、美洲、大中华占比33%、40%、19%，大中华区是当前的核心增长驱动，23Q1-3同增68%至5.9亿美元。23年Amer经调整EBITDA在5.97-6.07亿美元，同比增长31.8%-34.0%，但公司当前因债务（主要为19年被收购期间产生）带来利息费用较多，23年预计净亏损2.04-2.34亿美元。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收626.3、718.3、819.5亿元，分别同比16.7%、14.7%、14.1%；归母净利润分别为94.8、111.0、127.9亿元，同比23.8%、17.1%、15.2%；对应最新P/E分别为19.2x、16.4x、14.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：23年初品牌服饰行业库存普遍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响AMER海外市场销售：Amer Sports海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响Amer的销售表现。