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>> 申万宏源-宁波银行(002142)营收阶段性承压已有预期,有效平衡好拨备和业绩表现是关键-240207
上传日期:   2024/2/8 大小:   706KB
格式:   pdf  共5页 来源:   申万宏源
评级:   买入 作者:   郑庆明,林颖颖,冯思远
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事件:宁波银行披露2023年业绩快报,全年实现营收616亿元,同比增长6.4%;实现归母净利润255亿元,同比增长10.7%;4Q23不良率季度环比持平0.76%,拨备覆盖率季度环比下降19.2pct至461.4%。
  快报关注点一:不良率环比平稳但拨备表现低于预期,我们判断拨备覆盖率明显回落一方面源自不良生成可能持续上行,这其中既有母行客群新发生不良也大概率包括宁银消金存量不良逐步消化,预计对宁银消金补提了拨备但核销处置的力度同样增加;另一方面,考虑到营收端依然相对承压,短期内暂难以继续更快补充超额拨备。4Q23宁波银行不良率持平0.76%,而拨备覆盖率季度环比下降19.2pct至461%,拨贷比环比回落15bps至3.50%,自2023年以来逐季回落且均已降至2017年以前水平。
  1)我们预计拨备覆盖率环比回落,一方面源自不良生成边际有所抬升,以及针对宁银消金消化不良、补充拨备。2023年中报业绩交流会上管理层表示,2022年末宁银消金合并时总资产约80亿、基本没有拨备,将以达到母行水平为目标对其增提拨备;到2023年6月末宁银消金资产规模达到180亿,拨备覆盖率已达166%。2023年末宁银消金资产规模已超400亿,假设不良率约3%(根据中银协披露2022年消金公司不良率2.22%,假设2023年行业不良率有所抬升、宁银消金短期不良率仍高于行业平均水平)、拨备覆盖率持平上半年,则估算全年针对宁银消金消化包袱、补提拨备而计提的减值损失或超20亿(占全年全行拨备计提比重超两成)。由于这部分存量不良消化而补提的拨备,我们预计会随着宁银消金不良逐步出清而有所缓释。
  2)另一方面,客观反映营收承压背景下拨备持续反哺利润的压力也在边际提升。2023年宁波银行以丰补歉、拨备反哺支撑利润维持双位数增长,但增速逐季回落(1Q23-2023归母净利润累计同比增速分别15.3%/14.9%/12.6%/10.7%),业绩表现略低于预期(前瞻中预期同比增长11%),重回“高成长、高拨备”的核心仍在于更快提振营收表现。
  快报关注点二:受益于非息收入2022年同期低基数影响,宁波银行营收增速较前三季度小幅回升;但拉长时间维度看两年表现,宁波银行营收边际走弱明显,息差收窄或还是最大拖累项。2023年宁波银行营收同比增长6.4%(前瞻中预期同比增长6.1%),较前三季度提速0.9pct,预计主要受益非息收入的同期低基数(4Q22宁波银行非息收入同比下滑82%,带动2022年营收增速较9M22放缓5.5pct至9.7%)。但从2021-23年两年复合来看,较前三季度进一步回落2.2pct至8%,预计息差收窄仍是主要拖累(9M23息差同比收窄10bps至1.89%,考虑到四季度存在存量按揭利率下调等因素影响,预计息差降幅还将有所扩大)。
  快报关注点三:相对积极的是,宁波银行存贷款增速双双维持约20%亮眼表现,地处经济最发达的长三角地区、更强的资产获取能力是宁波银行未来能够稳息差、提营收的关键,实体信贷需求还是现阶段的核心矛盾。4Q23宁波银行贷款同比增长19.8%(3Q23:18.9%),全年新增贷款2067亿,同比多增234亿,其中4Q23新增贷款359亿,同比多增131亿,预计零售端表现出色是主要助力(前三季度新增零售贷款贡献新增贷款接近5成;估算宁银消金全年新增贷款近300亿,贡献新增贷款近15%)。4Q23宁波银行存款同比增长20.8%,但受4Q22理财回表高基数影响增速环比回落近6pct。
  投资分析意见:宁波银行快报业绩总体符合预期,尽管高拨备优势依然存在,但综合拨备边际变化趋势和业绩增速来看,判断短期股价可能会有所承压。我们同样期待在一轮经济底部复苏进程中,宁波银行再度充分发挥体制机制优势重现高成长的α属性,维持“买入”评级。基于快报上调非息收入及信用成本预测,同时基于审慎考虑上调2024-25年信用成本预测,下调2023-25年盈利增速预测,预计2023-25年归母净利润增速分别10.7%、11.3%、12.6%(原预测分别12.8%、14.9%、15.4%)。当前股价对应2024年PB为0.71倍,维持“买入”评级。
  风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;对于宁银消金拨备计提规模测算有误,资产质量超预期劣化。
 
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