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>> 申万宏源-金融债定价机制系列之二:一文看懂TLAC非资本债券现状与海外定价机制-240207
上传日期:   2024/2/8 大小:   881KB
格式:   pdf  共14页 来源:   申万宏源
评级:   -- 作者:   王胜,金倩婧,王雪蓉
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热点解析:
  本篇我们主要对TLAC(总损失吸收能力)非资本债券后续的定价进行展望。1月26日以来,中国银行、农业银行、工商银行均公告董事会决议通过发行TLAC非资本债券事项,合计发行规模上限为2600亿元。按照2023Q3数据静态测算,目前我国五家GSIBs在考虑存款保险基金计入TLAC的影响前,测算的中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、建设银行2025年对应的TLAC /风险加权资产缺口比例分别为2.70%、1.21%、2.43%、3.38%、4.85%,2028年的缺口比例分别为4.70%、3.21%、4.43%、5.38%、6.85%,预计未来五大行将通过TLAC非资本债券补足缺口。
  2023年11月1日发布的《商业银行资本管理办法》于今年开始实施,预计对于国有大行资本充足率的影响偏正面和中性。由于我国五家G-SIBs均被监管批准采用高级法,资本新规也有利于采用高级法的银行未来节省资本。出于成本考虑,我们认为银行将优先考虑发行TLAC非资本债券,后续扩容空间较大。
  放眼境外共24家G-SIBs,为达标TLAC,其发行的TLAC非资本债券存量余额22614亿美元(截至2024年1月30日),规模较大。其中,美国、法国、英国、日本、加拿大的G-SIBs所发行的TLAC非资本债券存量规模较大,且TLAC非资本债券相比于TLAC工具和资本工具整体的占比均在50%以上,其中美国的几家G-SIBs的TLAC非资本债券占比均在86%以上,即TLAC工具的规模明显高于资本工具(Tier 2 + AT1债券)规模。
  分国别来看,美国、加拿大、日本、瑞士等国家的系统重要性银行大多发行高级无担保债券(即结构次级TLAC),而部分欧盟国家如法国、西班牙、德国的系统重要性银行倾向于发行高级非优先债券(即约定次级TLAC)。TLAC工具可大致分为以下三类:(1)约定次级:通常由银行自身发行,并以合约的形式约定该TLAC工具次级于处置实体表内的被排除负债;(2)法定次级:在法定的债权人层级中,该TLAC工具比处置实体表内的被排除负债低级;(3)结构次级:由一个表内无被排除负债的处置实体发行TLAC工具,例如借助控股母公司发行TLAC工具。
  中国版TLAC非资本债券可视为独具特色的新兴债券品种类型,预计中国版TLAC非资本债券将主要采用约定次级条款,性质介于银行普通债和二永债之间,具有一定的次级属性,但相较于二永债的偿付顺序靠前,处于普通无担保债券、Tier 2债券中一个新的夹层。
  由于海外TLAC债券市场已有存量估值数据,同时欧洲系统重要性银行发行的高级非优先TLAC工具或与我国的TLAC债券条款上较为接近,我们对欧洲TLAC非资本债券的定价模式进行梳理。整体来看,截至2024年2月2日,欧洲系统重要性银行的高级无担保债券的信用利差主要在50-150 BP之间,TLAC非资本债券利差主要在150-250BP,Tier 2债券利差主要在200-300 BP,而AT1债券利差主要在400 BP以上。如果按照当前债市点位(截至2024年2月6日),预计1+1年期TLAC非资本债券收益率较1年期国债高45至55 BP,3年期TLAC非资本债券收益率信用利差较3年期国债高30至40 BP,5+1年期TLAC非资本债券收益率较5年期国债高30至40 BP。
  风险提示:债券市场发生超预期调整导致TLAC债券发行延后;银行业信用风险;后续如果存款保险基金规模增加并计入五大行TLAC,或将导致实际缺口数值小于表1测算规模。
  
 
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