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>> 民生证券-资本补充类工具专题:二永的2024,机会与风险-240229
上传日期:   2024/3/1 大小:   1909KB
格式:   pdf  共24页 来源:   民生证券
评级:   -- 作者:   谭逸鸣
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展望2024年,二永债供需格局如何演绎?二永债投资机会如何布局?
  2023年以来的市场表现如何?
  二永债作为“利率放大器”,总体跟随无风险利率波动,同时具有“高波动”特征,尽管这种属性随市场行情演绎也在变化。2023年11月以来,二永债收益率和利差进入下行通道,品种利差也在持续压缩,二级资本债与商金债利差基本回落至10bp以下,与城投债利差进入负值区间,配置性价比或逐步减弱。但考虑到今年二永债的供给格局以及“资产荒”延续,二永债适度调整后可择机配置。
  2024,二永债供需格局怎么看?
  (1)供给端压力怎么看?
  首先,从二永债的批复额度来看。截至2024/2/27,此轮二永债批复额度共计1.95万亿元左右,各类银行二永债的平均发行进度在40%左右,目前仍有1.1万亿元左右的剩余额度待发行。
  其次,结合二永债未来发行计划来观察。截至2024/2/27,今年银行已发行7只二级资本债,合计规模达1900亿元,较去年同期明显增长。此轮国股行资本债发行计划超2万亿元。国有大行未来有二级资本债5000亿元,永续债5400亿元待发行;6家股份行待发行资本补充工具共计5320亿元。
  最后,基于TLAC监管框架来测算二永债供给量。五大行目前仍存在2.19万亿元的TLAC缺口,考虑到交行是在2027年初满足监管要求,工农中建是在2025年初满足要求,预估四大行TLAC缺口为1.76万亿元。
  (2)需求端配置如何?
  资本新规落地后,银行对二永债的配置力度有所减弱;基金和保险成为二永债的主要买入力量。然资本新规带来的需求冲击或许不会那么明显:一方面参与二级资本债的机构种类愈发增多,投资者结构逐渐多元化;另一方面银行互持逻辑下,尽管一定程度提高资本占用,但不排除通过其他方式加大投资以作结构性平衡。尤其考虑到二永债的品种溢价和流动性溢价,预估市场配置力量仍有支撑。
  (3)二永债关注哪些风险?
  2024年永续债迎来首批赎回期,二永债到期赎回规模显著增加。不赎回风险是二永债面临的主要风险,主要是由于中小银行资本充足率较低,盈利能力较弱,资本补充能力不足,后续仍需关注信用风险对资本债利差形成的扰动。
  2024,二永债投资机会如何布局?
  当前中长久期二永债收益率和利差已降至历史低位,可积极关注短端国股行品种的补涨空间,而后进一步关注交易降息预期带来的长端空间。对于寻求票息的机构而言,可适度下沉关注民生银行、浙商银行、渤海银行等偏尾部股份行,以及信用资质和流动性较好的城农商行以博取超额收益,票息为王,适度久期。
  展望2024年,二永债仍是兼具票息、流动性和规避信用风险的优势赛道品种,目前二永债估值和利差压缩至历史低位,相较于商金债、城投债的品种利差持续收窄,保护空间不足,但按当前宏观图景评估,调整空间或也不会太大,把握交易节奏,未来进一步关注政策演绎,以及长端二永债估值进一步压缩的空间。
  风险提示:银行二级资本债供给超预期的风险;银行二级资本债被减记的风险;银行二级资本债不赎回的风险。
  
 
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