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>> 广发证券-天味食品(603317)浅谈天味食品的渠道变革-240301
上传日期:   2024/3/1 大小:   1698KB
格式:   pdf  共25页 来源:   广发证券
评级:   买入 作者:   杨琳琳,符蓉
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复合调味料行业成长期,集中度提升空间大。(1)行业:预计2023年复合调味料行业规模1186亿元,2018-2023年CAGR为11.6%。参考1970s日本复调发展路径,预计未来3年我国复合调味料行业收入复合增速10%以上。(2)竞争格局:2021年行业出清,2022年我国复调行业收入CR3约12.1%,相比日本CR3的61.9%仍有提升空间。
  天味经营改善,有望开启新一轮渠道扩张。(1)2021年以后公司渠道改革显成效,渠道链条自上而下积极性较大提升:管理层和中层干部激励目标逐渐稳健,销售人员薪酬提升,优商扶商政策推动经销商质量提升,费用结构从广告向终端倾斜。(2)2023年公司继续梳理架构,有望开启新一轮渠道扩张:公司收购食萃,补全线上小B渠道布局;好人家和大红袍事业部融合,有望助力线下小B渠道扩张;渠道推力强,C端仍有区域扩张和渠道下沉空间;股权投资绑定下游大B客户;电商渠道复调趋势延续,竞争回归产品本质。(3)配合渠道扩张战略,B端补齐食萃产品矩阵,C端零添加不辣汤、厚火锅等新品有望放量。
  受益规模效应和成本改善,盈利能力有望提升。2022年天味ROE为8.7%低于对手,后续有望改善:(1)测算2023年天味产能利用率仅50.2%,产能爬坡叠加原材料成本改善,毛利率有望提升。(2)受益费用管控加强、股权支付费用减少以及规模效应,费用率有望下降。
  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年收入31.49/36.56/43.23亿元,同比增长17.02%/16.12%/18.24%;归母净利润4.49/5.62/6.95亿元,同比增长31.37%/25.20%/23.72%;对应PE估值29/23/19倍。参考可比公司估值,考虑行业高景气度及股权激励费用影响,给予公司2024年28倍PE估值,对应合理价值14.76元/股,维持买入评级。
  风险提示。行业景气度不及预期。新品不及预期。渠道扩张不及预期。
 
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