2024年2月我国官方外汇储备32258.2亿美元，环比增加65亿美元，国际收支平衡压力相对可控。即便在负的估值影响下，外储仍然录得正增长，我们认为与近几个月央行外汇占款的增加也相互呼应，预计短期人民币汇率维持震荡，国际收支平衡仍是政策核心考量，我国经济内生动力仍有修复空间。对于货币政策，受短期汇率压力掣肘，预计短期降低逆回购、MLF利率概率小，二季度或仍有总量宽松空间。
　　外储环比上行，国际收支平衡压力相对可控
　　2月我国官方外汇储备32258.2亿美元，环比增加65亿美元，国际收支平衡压力相对可控。从估值因素看，其一，美元指数上行，非美货币兑美元贬值，2月，美元指数由1月底的103.5上行0.6%至104.1，英镑兑美元小幅贬值0.5%至1.26，欧元兑美元基本持平于1月底的1.08，我们测算2月非美货币汇率波动对外储规模影响约-30亿美元。其二，主要经济体债券收益率有所上行，2月末，5年期美债收益率较1月末上行35BP至4.26%，5年期英债收益率上行37BP至4.02%，5年期德债收益率上行40BP至2.47%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-479亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-509亿美元。
　　即便在负的估值影响下，外储仍然录得正增长，我们认为与近几个月央行外汇占款的增加也相互呼应，去年9月至今年1月，央行资产负债表的外汇占款项目每月均有较大增量，合计增加3658亿元，1月增量为878亿元，我们认为其也能对外汇储备数据形成支撑。
　　外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但短期人民币汇率仍有贬值压力，我国资本市场波动性仍相对较大，我们预计汇率维持震荡，国际收支平衡仍是政策核心考量。
　　2月美元指数先上后下，短期人民币兑美元汇率仍有一定贬值压力
　　2月美元指数先上后下，期间发布的1月美国季调后非农就业人口增加35.3万人，大超预期的18万人；1月CPI同比增3.1%，高于预期的2.9%，CPI环比增0.3%，高于预期的0.2%，二者扰动美国经济基本面及货币政策操作预期，推动美元指数走强。但2月下旬公布的美联储1月议息会议纪要显示美联储认为联邦基金利率可能已达峰值，虽然也有其他中性表述，但总体驱动美元指数回落。截至2月末，美元指数收于104.1，全月涨幅0.6%。
　　2月人民币汇率总体稳健，全月贬值0.2%收于7.19（1月末为7.18），CFETS人民币汇率指数全月则上行0.6%至99.4（1月末为98.9），人民币相对一篮子货币略有走强，体现出我国经济相对全球经济体保持稳健。
　　去年8月以来我国工业稳增长政策驱动下，工业增加值、工业企业利润明显改善，但我们认为需要需求侧进一步匹配来持续推动经济回暖，当前我国经济需求端相对承压，物价水平仍处低位，内生动力仍有修复空间。
　　预计人民币汇率短期维持震荡
　　预计人民币汇率短期维持震荡。一方面，我国经济内生动力仍有修复空间；另一方面，我们认为美元及美债走势当前的核心影响因素除美联储货币政策外，更核心是美国财政政策，其后续走势仍有较大不确定性。
　　2023年，央行通过上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率、增发离岸央票及多次公开表态等方式积极引导汇率预期，我们认为人民币汇率超预期贬值的风险不大。央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。
　　总体看，我们认为目前国际收支平衡和汇率稳定仍是各项政策的核心考量因素。后续有赖于各项需求侧政策落地形成实务工作量，我们看好出口性价比红利对经济基本面的支撑，投资端基建、地产也有望恢复稳健。全年看，预计我国基本面优势将逐步凸显，2024年人民币汇率有望逐步升值，最高有望升至6.9左右。
　　预计短期央行降低逆回购、MLF利率概率小
　　展望未来货币政策，我们认为短期看，受近期汇率压力的掣肘，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高。但上半年，即相对较长的时间维度内，仍有总量性宽松概率，我们认为政策核心目的是引导LPR下降并传导至实体部门融资成本，驱动实际利率回落，二季度可能采取降准或降息操作，若汇率贬值压力仍然较大，则大概率选择降准，3月6日答记者问中，潘功胜行长提出“目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间”。继续提示前瞻性判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。
　　央行继续增持黄金，我们维持看好黄金观点
　　2月末黄金储备7258万盎司，前值为7219万盎司，黄金储备再次净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们继续强调，当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力及全球地缘政治风险的不确定性将利多黄金，主要源于避险逻辑，我们继续看好黄金走