>> 国盛证券-量化点评报告-三月可转债量化月报:纯债预期收益下降,转债如何配置?-240312
上传日期: |
2024/3/12 |
大小: |
1859KB |
格式: |
pdf 共24页 |
来源: |
国盛证券 |
评级: |
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作者: |
刘富兵,林志朋,梁思涵 |
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问题一:相比于债券,当前转债市场是否具有中长期配置价值? ①债券牛市使得债券资产中长期预期收益降低。近一年债券市场进入牛市,YTM大幅下行,我们预期未来一年短与长久期国债的持有期收益分别仅为1.8%与1.2%。那么在债券预期回报较低环境中,对于“固收+资金”有没有其他性价比较高、且可替代债券以实现较稳定收益的资产呢? ②当前转债市场估值处于低位。我们以以下两个指标判断转债市场估值与配置价值:1)价格水平类择时指标:信用债YTM与转债YTM差值。当YTM差值较低时,说明近期权益市场承压,绝大部分转债已经跌成了虚值期权,此时转债期权的delta较低,权益风险有限。当前YTM差值已位于2018年起4.54%分位数水平,处于历史较低水平。2)期权估值类择时指标:CCBA定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高,因此当转债估值处于极低位置时,权益市场也逐渐接近底部,此时预期未来转债会获得“戴维斯双击”的收益,即转债估值与正股同时反弹。当前CCBA定价偏离度位于2018年起13.94%的分位数水平,转债价格已低于合理水平。 问题二:偏债转债是否是实现绝对收益的高性价比选择? ①当前偏债转债是性价比较高的纯债替代资产。我们计算“偏债转债机会成本”=3年期AA级信用债YTM-偏债转债YTM,当前机会成本为0.5%,即每年仅需支付约0.5%的机会成本,便可以获得偏债转债中内嵌的虚值看涨期权。可见偏债转债已处于高性价比阶段,具有一定的纯债替代价值。 ②偏债转债增强策略。我们在偏债转债中使用转债低估与正股动量因子构建了偏债转债增强策略,可以实现13.1%的年化收益。同时我们将国债、偏债增强策略、中证红利全收益指数通过波动率倒数加权组合,便可实现年化收益7.1%,波动与回撤在3%左右的更稳健的绝对收益策略。 问题三:高股息转债策略是否可行?红利是最近表现最强的风格之一,因此我们选择正股股息率最高的一批转债构建了高股息转债策略。 ①高股息转债策略的优点。高股息转债收益=债底收益+delta×股息率+转债估值波动,可见尽管高股息所获得的股息率会被打折,但是转债的债底收益会提供一定的补偿,使得高股息转债维持了和正股接近的收益,同时降低了波动与回撤。 ②高股息转债策略的缺点。1)高股息转债对应的正股与中证红利指数可能存在行业分布的差别,使得其正股今年表现弱于中证红利指数。2)高股息转债策略仅仅考虑了正股的风格,而未考虑转债估值是否较高,从而使得策略收益表现一般。因此我们可以在高股息的同时叠加转债低估值与正股强动量因子,构成高股息增强策略,实现更优的绝对收益。 风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算,如果未来市场环境发生明显改变,不排除模型失效的可能性。
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