报告摘要：
　　国内石膏板领军企业，一体配载两翼全球布局。北新集团建材股份有限公司是全球最大的石膏板龙骨产业集团，截至2022年，集团石膏板产能规模33.58亿平方米，石膏板产销量占全行业68.11%，公司于2019年梳理确定了“一体两翼、全球布局”的发展战略目标，在坚持聚焦石膏板主业的同时加快推进防水和涂料业务。
　　石膏板市场层次分明，品牌效应明显，下游应用场景拓宽叠加未来地产政策宽松有望助推需求上升。现阶段石膏板行业分为高、中、低端三类市场，行业集中度较高，且政策催化企业规模化，未来行业并购与整合加速。行业内品牌效应明显，消费者对价格敏感度较低，易于接受石膏板的价格变动和品牌溢价。随着政策强力推进装配式建筑落地和绿色政策趋严，石膏板需求有望受益，同时宽松化地产政策助力竣工面积改善，新增房屋带动石膏板需求稳定提升，房屋二次翻新创造C端持续性需求，地产政策边际宽松将有望推动石膏板行业放量。
　　整体财务稳中向好，石膏板业务优势显著，防水涂料共同发力。
　　近年来，公司销售毛利率维持在30%左右，销售净利率、ROA、ROE表现维持在15-20%/10-15%/15-20%，盈利收益表现稳中有升；2019年至2023年第三季度，公司资产负债率从32.25%下降至23.89%，流动比率由1.02上升至2.45，资产结构质量逐年优化。
　　石膏板：得益于北新在产品品牌、原料成本等方面的亮眼优势。采取多品牌策略，其中高端产品的竞争对手仅三大外资(圣戈班、可耐福、优时吉博罗)，竞争格局优异。降低原料加工成本，并通过全国性的产能布局降低采购成本及运输成本。
　　“两翼”业务协同快速发展。北新于2019年进入防水行业，2019~2022年期间，防水业务收入从约2亿元增长至30.58亿元，CAGR高至146.11%，逐步构建完善类型完备的产品矩阵，2023年公司成功收购嘉宝莉78.34%股份，当前国际建材巨头多通过收购来实现快速扩张，公司借靠央企身份背书，可使收购标的企业在渠道销售、客户资源等方面快速获得支持，支撑其进一步拓展国内外市场，提升品牌价值和市场份额。
　　给予公司“增持”评级，预计公司2023-2025年（暂未考虑嘉宝莉并表影响）实现归母净利润35.58/40.68/49.89亿元，EPS为2.11/2.41/2.95元，对应PE为13.30/11.64/9.49倍。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅变动，行业供给格局发生变化，盈利预测及估值不及预期的风险。