氢能产业发展提速，设备端有望优先受益。1）氢气作为清洁能源，在碳中和愿景下需求较大：根据中国氢能联盟研究院，预计到2050年全球氢气需求量将达到6.6亿吨，其中中国约为1.95亿吨（2022年仅0.35亿吨）。2）设备降本是氢能突围的关键之一：当前氢能产业受成本制约，在无补贴情况下，氢价及燃料电池汽车成本高于锂电及燃油车，其中设备在各环节中占比较高（根据我们测算，大安风光制氢项目中电解槽占总投资成本24%；加氢站建设中设备成本占比71%；氢能重卡中燃料电池成本占比52%）；因此通过政策推动及产业端的规模效应实现设备降本，是氢能产业链提高经济效益，实现产业突破的关键；3）央地出台多项政策推动氢能行业发展，按地方目标统计，至2025年全国将建成加氢站超1000座，燃料电池汽车超11万辆，加氢站设备、燃料电池等迎来投资机会。
　　制氢端：绿氢潜力巨大，电解槽为核心设备。1）灰氢：化石能源制氢设备拓展过程中，主要受益方为提纯设备，包括PSA装置（昊华科技）、深冷分离（杭氧股份、中泰股份）；2）蓝氢：在化石能源制氢基础上增添碳捕集设备，至2025年需增设年捕集量2000万吨的CCUS设备，核心动力装置为螺杆压缩机，厂商主要包括冰轮环境、冰山冷热；3）绿氢：国际氢能委员会预计到2050年绿氢将占氢气总产量的60-80%，当前通过水电解制取，电解槽为反应场所，势银（TrendBank）预计2024-2025年新增装机量分别为4.8GW、8.2GW，按均价计算分别达到66亿元、112亿元。根据高工氢电，2023年出货量Top5厂商分别为派瑞氢能、隆基氢能、考克利尔竞立、华电重工及航天思卓，合计市占率达54%。
　　储运端：关注高压储氢瓶、氢液化装置。1）长管拖车适用于200km以内的小规模运输，，主要储存设备为高压气态储氢瓶；高工氢电预计2025年站用储氢瓶市场规模将达到5.6亿元，车载储氢瓶市场规模达到34亿元，主要玩家包括中材科技、中集安瑞科、京城股份、亚普股份、兰石重装、科新机电等；其中储氢瓶阀门成本占比约8.1%，对应2025年市场规模2.8亿元，主要玩家包括鲲华科技、舜华新能源及富瑞阀门等；2）低温液氢适用于200km以上的大规模运输，液化过程成本较高，核心设备为包含压缩机、膨胀机在内的液化装置，当前国产民用设备实现突破，相关公司有中科富海、航天六院101所、中泰股份等。3）输氢管道初始投资巨大但更具经济性，石化机械、国家管网、东宏股份等在管材、材料等领域发力以克服“氢脆”难题.。
　　加注端：加氢站集中建设，集成设备（含压缩机）放量在即。截至2023年底，我国已累计建成加氢站407座，我们根据各省级地区提出的氢能发展目标测算，未来两年集成设备增量市场空间至少为69.18亿元（含站用储氢瓶），其中压缩机为29.23亿元。国内加氢站集成设备商主要有国富氢能、海德利森、舜华新能源、氢枫能源、中集安瑞科等，氢压缩机设备商主要包括开山股份、石化机械等。
　　用氢端：燃料电池空间巨大，氢燃气轮机逐渐突破。1）燃料电池：弗若斯特沙利文预计至2030年，氢燃料电池系统的运输应用和固定式应用按销量计算的市场规模将分别达到70.02GW和13.35GW。①电堆，2023年上牌车辆电堆装机量达到931.2MW，CR5达到62%，分别为神力科技（亿华通控股子公司）、国鸿氢能、捷氢科技、潍柴巴拉德以及氢晨科技；②空压机方面，主要公司包括势加透博、金士顿、东德实业；③氢循环部件，主要公司包括东德实业、瑞驱科技、浙江宏昇；④增湿器方面，主要公司包括伊腾迪、同优科技、沃瑞氢能；⑤电子水泵方面，主要公司包括合肥新沪、艾尔航空、飞龙股份。2）氢燃气轮机：国内公司积极开展燃气轮机掺氢试验，主要包括上海电气、杭汽轮集团、国家电投等。
　　测试设备：随着电解水制氢市场的兴起和燃料电池技术的更新迭代，测试设备的需求显著提升。一方面，测试是保障氢能装备安全稳定运行的关键环节，测试设备需求将伴随电解槽及燃料电池市场空间的拓展而增长；另一方面，在电解槽大标方及燃料电池大功率的发展路径下，专业测试设备提供商基于检测能力经验积累将具备先发优势，国内厂商包括科威尔、锐格新能源、氢导智能、大连宇科。
　　推荐：科威尔，建议关注：中集安瑞科、兰石重装、华电重工、石化机械、冰轮环境、科新机电、中泰股份、杭氧股份、富瑞特装、京城股份等。
　　风险提示：政策鼓励不达预期、产业降本推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。