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>> 民生证券-中国巨石(600176)2023年年报点评:粗纱价格企稳趋势渐显,期待电子布价格弹性-240320
上传日期:   2024/3/20 大小:   838KB
格式:   pdf  共3页 来源:   民生证券
评级:   推荐 作者:   李阳
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公司披露2023年报:实现营收148.76亿元,同比-26.33%,归母净利30.44亿元,同比-53.94%,扣非净利18.98亿元,同比-56.64%。其中,23Q4实现营收34.50亿元,同比-15.64%,归母净利3.71亿元,同比-66.09%,扣非净利2.74亿元,同比64.94%。全年毛利率28%,同比-7.6pct,净利率21.22%,同比-12.55pct,其中,23Q4毛利率25.81%,同比-7.35pct、环比-1.34pct,净利率11.13%。2023年公司分红11.01亿元,分红率36.16%(2022年为31.55%),对应当前股息率为2.72%。同时,公司玻纤业务创始人张毓强先生辞去总经理职务、聘任杨国明先生为公司新总经理,张毓强仍继续担任公司副董事长及董事会专门委员会相关职务,将在公司董事会战略把控及重大事项决策方面继续发挥作用。
  粗纱:价格企稳趋势渐显,底部关注行业供给侧变化及龙头经营优势扩大
  报告期内,公司玻纤及制品销售248.14万吨(同比+17.6%),实现营收144.23亿元。我们推算,全年公司玻纤及制品吨价格5336元(同比-2009元,假设1亿米电子纱销量=2.65万吨电子布销量),吨成本3865元(同比-429元),吨毛利1471元(同比-1580元)。吨归母净利1126元(同比-1752元,全口径含铑粉),吨扣非净利702元(同比-1204元)。我们预计公司23Q4单位净利环比继续回落,但预计下降幅度小于行业,主因系产品结构优势。
  展望2024年,近期行业部分产品(2400tex板材纱)涨价200元/吨,预计与产品结构调整有关。①需求角度,预计与宏观经济较为挂钩的领域仍处于磨底阶段,风电招标持续高增速、期待传导至新增装机量,光伏复合材料边框23Q4认证进展加速(组件厂盈利能力弱,或有望加速推动降本措施),②供给角度,2023年供给偏轻、2024年关注潜在产能落地节奏,考虑到当前行业盈利能力处于底部+2023年投放进展慢于预期,2024年产能投放节奏或可能再度慢于预期。综合考虑行业供需及亏损企业比例,判断短期粗纱价格或出现企稳蓄势,底部阶段关注行业供给侧变化(产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出)及头部企业经营优势扩大(中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升,零碳基地领先全球)。
  电子布:行业长期处于大面积亏损状态,年内或存在价格弹性
  报告期内,公司玻纤及制品销售8.36亿米(同比+19.1%)。根据卓创资讯数据,行业7628电子布全年价格约3.68元/米,同比-0.38元/米(-9.5%)。22Q1-Q2以来行业长期处于较大面积亏损状态。供给格局方面,2023年内无大规模7628电子布产能投放,预计2024年新增供给同样偏少,行业除巨石外出现较大面积亏损,关注其他单位窑炉规模较小、成本较高的企业停产减产进展,例如泰玻邹城5线5万吨/年电子纱产能于今年1月20日前后放水冷修。展望2024年,我们预计电子布价格弹性更大,重点观测下游PCB厂商开工率改善(消费电子出货改善、AI拉动算力需求)+其他企业停产进展。
  埃及基地净利率高于公司整体:①2022年公司期间费用率合计10.93%,同比+2.58pct。其中销售、管理、研发费用率同比分别+0.38、+1.33、+0.63pct,销售、管理、研发费用绝对金额保持平稳,费用率上升预计主因系收入规模同比降低。财务费用2.32亿元,同比-12.9%,公司资产负债率42.39%,同比+1.6pct。②2023年末存货45.33亿元(2022年末为41.29亿元),存货/玻纤及制品业务收入为0.31(2022年末为0.24)。③2023年埃及子公司收入15.2亿元,净利润3.4亿元,净利率达22.38%,高于公司整体净利率。美国子公司收入8.74亿元,净利润0.63亿元。
  投资建议:①粗纱企稳趋势渐显,关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大,②电子布关注其他企业停产减产进展,年内或存在价格弹性,③零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势,④积极关注光伏从认证走向下游组件厂分布式项目进展。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为23.48、30.71和36.29亿元,现价对应PE分别为17x、13x、11x,维持“推荐”评级。
  风险提示:宏观经济波动风险;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。
  
 
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