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>> 中诚信国际-2月利率债运行分析与展望:两会强调货币政策精准有效,短期内收益率或低位波动-240320
上传日期:   2024/3/20 大小:   1168KB
格式:   pdf  共9页 来源:   中诚信国际
评级:   -- 作者:   汪苑晖,王晨
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展望:货币政策灵活适度、精准有效,短期内收益率或低位波动
  货币政策展望:2024年《政府工作报告》表示“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”,并强调“加强总量和结构双重调节”,在经济修复仍面临有效需求不足、预期偏弱等多重压力下,货币政策或继续保持一定力度。同时,本次《政府工作报告》延续2023年底中央经济工作会议提出的“保持社融、M2同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的表述,货币政策的“锚”发生变化,对价格“通缩”的关注上升,更符合现阶段我国经济社会发展的实际诉求。从政策操作看,总量层面,经济修复依然承压,宏观风险仍处于高位,实际利率较高,降准降息仍有可能,有利于促进经济平稳运行,降低宏观付息压力,但在银行净息差压力、资金空转现象仍存下,调降幅度或较为谨慎,避免“大水漫灌”。结构层面,再贷款等结构性工具或继续发力支持绿色发展、科技创新、小微企业等,精准支持重点领域。此外,后续将更加注重货币政策的有效性:一方面,《政府工作报告》要求“盘活存量、提升效能”,或通过引导金融机构参与债务重组、加快不良资产处置、资产证券化等释放金融资源,盘活存量资产,并引导信贷资源向新基建、三大工程等倾斜;另一方面,《政府工作报告》要求“畅通货币政策传导机制,避免资金沉淀空转”,事实上,近两年货币政策操作持续宽松,多次降准降息支持实体经济复苏,但释放资金并未完全到达实体、宽货币到宽信用进程受阻,同时贷款利率下降幅度不及政策利率降幅、实际利率仍较高,后续仍需进一步疏通货币政策传导机制,提高货币政策传导效率,或通过继续推进存款利率市场化改革等降低实体融资成本,并有效配合财政政策提振内需、避免资金沉淀等问题发生。
  收益率展望:近期10年期国债收益率持续下行,3月6日达2.265%,为2002年5月以来新低,且低于MLF利率(2.5%)23.5BP、低于MLF利率的幅度为2021年以来最高水平,在四季度货币政策执行报告仍强调“引导市场利率围绕政策利率波动”的背景下,收益率进一步下行空间有限,叠加《政府工作报告》表示今年新增专项债额度3.9万亿以及发行1万亿特别国债,政府债券供给仍较高,后续发行节奏或有所加快,流动性或边际收紧,对债市形成一定扰动。但2月制造业PMI仍位于临界点以下,经济修复基础尚不稳固,货币政策仍维持稳中偏松,对债市仍偏利好;同时,银行净息差持续收窄,市场对存款利率下调预期较高,增量资金或继续流入理财、利率债等低风险资产,在此背景下,收益率上行动力也较为不足,短期或呈低位波动走势。中诚信国际FTY模型显示3月10年期国债收益率小幅上行,我们认为,在经济修复但仍面临多重压力、流动性或边际收紧等因素影响下,收益率或呈低位波动走势。
  回顾:流动性合理充裕央行操作边际收紧,利率水平整体下行
  2月,全面降准落地,流动性维持合理充裕,在此背景下,央行公开市场操作边际收紧,净回笼资金超万亿。从资金利率看,整体呈下行走势,DR007中枢较上月基本持平,R007中枢较上月下降20BP。同时,本月5年期LPR有所下调,较上月降低25BP至3.95%,为历史最大降幅,释放积极政策信号,有利于稳定产,促进实体部门融资成本进一步下行。从利率债一级市场看,发行规模较上月小幅下降483.08亿至1.57万亿,但新增专项债放量带动地方债发行规模增长;发行利率整体下行,下行幅度基本位于10BP以上。从利率债二级市场看,受节假日因素影响,各性质利率债交易规模均有所下降;受流动性相对宽松、机构配置力量仍较强等因素影响,利率债收益率整体下行,月末10年期国债收益率达2.3375%,较上月末下行9.55BP。
  
  
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