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>> 光大证券-北新建材(000786)2023年年报点评:石膏板主业稳健增长,防水业务表现亮眼-240320
上传日期:   2024/3/20 大小:   682KB
格式:   pdf  共4页 来源:   光大证券
评级:   买入 作者:   孙伟风
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事件:公司发布2023年年报,全年实现营收224.3亿元,同增11.3%;归母净利润35.2亿元,同增12.1%;扣非归母净利润35.0亿元,同增31.8%。单四季度,公司营收53.8亿元,同增16.3%;归母净利润7.7亿元,同减3.0%;扣非归母净利润7.7亿元,同增112.9%。此外,公司拟派发每股现金红利0.835元(含税),分红率40.0%,同比提升4.75pct。
  点评:
  石膏板主业稳健增长,防水业务表现亮眼:
  房地产市场持续调整、市场需求不足背景下,公司聚焦石膏板和“石膏板+”业务,深耕家装业务渠道,强化县乡级市场下沉;开发推广功能性替代新品,丰富拓展产品种。2023年公司石膏板产量21.65亿平米,同增3.3%;销量21.72亿平米,同增3.8%;石膏板营业收入137.7亿元,同增3.0%。龙骨业务收入22.9亿元,同降9.1%。此外,受益于原材料和燃料动力成本下行、技改提效以及产品结构的改善,23年石膏板毛利率为38.5%,同增3.5pct。此外龙骨业务毛利率18.7%,同减0.2pct。
  23年公司加速拓展防水业务,防水卷材业务收入27.9亿元,同增29.0%。公司通过聚焦优质客户拓展、新渠道开拓、重点经销商跟踪服务,全年新开发渠道1300余家;同时,通过采购挖潜、原材料替代、优化产线、配方、管理等多种举措,降本增效,23年防水卷材毛利率18.7%,同增1.5pct。
  毛利率微增叠加期间费用率改善,整体盈利能力提升:
  23年公司毛利率29.9%,同增0.6pct;期间费用率为12.5%,同降1.3pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.2%/3.6%/0.4%/4.2%,销售费用率同增0.4pct,管理/财务/研发费用率同减1.5/0.2/0.08pct。综上,23年净利率15.85%,同增0.08pct。此外,公司经营现金流表现优异,23年经营性现金流量净额达到47.3亿元,同比增长28.8%。
  一体两翼发展战略加速推进,关注涂料业务整合效果:
  公司围绕“一体两翼,全球布局”发展战略,聚焦石膏板、防水系统、涂料三大产品体系,坚持做强做优做大石膏板和石膏板+业务;加快做强做大防水、涂料业务。1)石膏板主业稳健发展,产品结构优化叠加技改提效有望持续改善盈利水平,同时石膏板+业务持续放量贡献收入增量;2)防水业务经过整合成效初显,23H2防水卷材收入同比高增53.1%,较23H1的9.1%增速明显提升;3)公司以40.7亿元现金收购嘉宝莉78.3%的股权,并于2024年2月29日并表嘉宝莉,且原股东承诺嘉宝莉2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元,对应24-26年业绩CAGR为12.1%,后续仍需关注嘉宝莉涂料业务整合进展。
  此外,公司23年12月30日推出股权激励计划,激励对象不超过347人,授予价格13.96元/股,拟授予的限制性股票总量不超过1290万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%,测算股权激励业绩考核目标对应25/26年扣非归母净利润为同增45%/5%,彰显公司发展信心。
  盈利预测、估值与评级:公司石膏板主业稳健增长,防水业务增长势能显现,但考虑到下游地产需求仍然低迷,我们基本维持24-25年归母净利润不变,新增26年归母净利润预测为56.3亿元,维持“买入”评级。
  风险提示:原材料涨价超预期,下游需求恢复不及预期,业务拓展不及预期。
 
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