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>> 东吴证券-中国巨石(600176)2023年年报点评:行业底部明确,盈利改善可期-240321
上传日期:   2024/3/21 大小:   724KB
格式:   pdf  共8页 来源:   东吴证券
评级:   买入 作者:   黄诗涛,房大磊,石峰源
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投资要点
  事件:公司披露2023年年报,全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润148.8/30.4/19.0亿元,同比-26.3%/-53.9%/-56.6%,基本符合我们的预期。
  供强需弱下全年行业景气加速下行,产品价格底部特征明显:2023年全球经济环境不确定性加大,增长动力不足,玻纤行业内需未见明显修复,海外需求不确定性进一步加强,行业整体需求增速放缓;与此同时,供应端仍略有新增产能,且面临外围产业资本新进入压力,市场整体信心不足,年内玻纤价格进一步探底,全年国内无碱缠绕直接纱2400tex单吨均价同比2022年下跌1505元至3761元,且24Q1未见明显改善。
  公司粗纱及电子布销量逆势增长,价格下降导致盈利水平承压,海外盈利优于国内。(1)全年玻纤及制品实现营业收入144.2亿元,同比-14.5%,主要是受到产品价格承压影响;公司在下行周期中稳步扩张产能、开拓高端市场、加速提升市场份额,粗纱/电子布实现销量248.1万吨/8.36亿米,同比+17.6%/+19.1%;(2)2023年整体毛利率为28.0%,同比-7.6pct,其中玻纤及制品实现毛利率27.6%,同比-13.9pct,且Q1-4单季度毛利率逐季下滑;(3)国内/外毛利率分别为22.9%/34.5%,海外利润表现优于国内。
  期间费用率水平同比略增,资产处置收益同比下滑。2023全年期间费用率为10.9%,同比+2.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.7%/ 3.5%/1.6%,同比+0.4/+1.3/+0.6/+0.2pct;分母端收入下滑导致各项期间费用率均有提升,其中管理费用率同比+1.3pct主要是由于租赁费用及停工损失增加。此外,公司2023全年资产处置收益大幅下滑63.7%至9.4亿元;2023年公司实现销售净利率21.2%,同比下滑12.6pct。
  资本开支速度受现金水平下降影响而放缓,资产负债率水平同比小幅增加。公司2023年实现经营活动净现金流8.7亿元,同比-79.0%,主要受利润水平下降的影响;全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为14.6亿元,同比-73.7%;截至2023年末公司带息债务余额为145.1亿元,同比+20.0亿元,资产负债率为42.4%,同比+1.6pct。
  2024年行业供需格局有望改善,景气有望筑底回暖。经历前期明显下调后,粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望逐步趋稳,中期新增供给在行业景气位于底部区间下有望进一步放缓,随着在建产能逐步释放和消化,行业供需格局有望出现改善信号。中长期来看,落后产能出清有望加速,行业容量在新应用落地催化下有望持续增长,产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒,盈利稳定性也将提升。
  盈利预测与投资评级:公司在行业下行期把握高端市场机会,立足成本优势,销量逆势增长,盈利水平优于行业;且公司积极推进光伏边框等增量需求,有望带来新的增长点。但短期需求疲弱叠加行业新增产能尚未完全释放,供需平衡修复有待时日,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为21.0/30.7亿元(原值为32.9/55.0亿元),新增2026年归母净利润预测为40.8亿元,3月22日收盘价对应2024-2026年市盈率分别为18.8/12.8/9.7倍,维持“买入”评级。
  风险提示:内需回升幅度不及预期的风险,海外经济进一步衰退的风险,原燃料价格上升超预期的风险。
  
 
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