研报下载就选股票报告网
您好,欢迎来到股票分析报告网!登录   忘记密码   注册
>> 广发证券-策略框架迭代系列报告(三),大变局2:从交易边际变化到认知内在价值-240321
上传日期:   2024/3/22 大小:   3332KB
格式:   pdf  共20页 来源:   广发证券
评级:   -- 作者:   郭镇,郑恺,刘晨明
下载权限:   此报告为加密报告
在《大变局:回归和重塑》中,我们将A股主要资产重新划分为三类:
  ①类别一:经济周期类(ROE随经济周期波动的品种)
  ②类别二:稳定价值类(ROE相对稳定的品种)
  ③类别三:景气成长类(分为主题投资和景气度投资)
  23年A股对于【稳定价值类】资产明显给予了更多的关注和思考。
  市场的变化:从交易边际变化,到重新认知内在价值
  市场过去更偏爱“加速度”,只要景气还在加速,那么估值中枢就可以抬升;只要景气出现减速(即使绝对值较高),但估值中枢就可能回落。然而在A股缺乏下一个共识的景气赛道之前,定价思维正逐渐由“交易边际”,重新转向认知“内在价值”。经济总需求的弹性下降(地产弹性、出口弹性、消费弹性),边际和变化的东西变少,稳定就具备了相对价值。
  Q1:为什么A股在中长期对于【稳定价值类】资产有持续配置的必要?
  A股股债收益差在过去1年半持续在“-2X标准差至-1X标准差”通道内徘徊。参考日本案例,长期经济增长预期不稳定的环境中股债收益差持续沿下轨运行,在没有出现下一轮地产周期反弹或科技爆发的阶段,【稳定价值类】资产作为“杠铃策略”的一端,在中长期具备配置价值。
  Q2:当前A股公司是否具备了“稳定价值”、“稳定ROE”的可能性?
  由于A股的利润增速(R)比净资产增速(E)波动率大得多,因此上市公司想实现ROE的稳定性——要么可以降低净利润(R)的波动性使其不下滑(供给壁垒、龙头格局),要么就是调节净资产(E)波动性使得分母资产(E)下滑能够抵消分子(R)的下滑(分红、注销式回购)。从A股近2年上市公司的财务特征来看:①上市公司缩表、降杠杆;→②大多数制造业收缩CAPEX,减少扩产;→③自由现金流FCFF累积至20年高位;→④分红比例提升。下一步推演,分红比例提升可降低净资产,使ROE稳定性上升,在经济预期不平稳的环境中具备相对优势。
  Q3:为什么【稳定价值类】的核心是稳定的ROE,而股息率只是结果?
  以日本90年代的市场为例,仅凭“股息率高低”这个单一变量很难在下行的市场环境中取得持续的超额收益,而相对高且稳定的ROE是行业获胜的关键。A股典型的【稳定价值】类资产也是类似。
  Q4:【稳定价值类】资产,如何定价与估值?
  用DDM模型给股票定价,【稳定价值类】资产通过“收缩资本开支→提升自由现金流→提升分红率d→提升DDM分子”,实现估值中枢提升。
  风险提示:宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等
 
Copyright © 2005 - 2021 Nxny.com All Rights Reserved 备案号:蜀ICP备15031742号-1