事件：常熟银行披露2023年年报，全年实现营收98.7亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润32.8亿元，同比增长19.6%；4Q23不良率季度环比持平0.75%，拨备覆盖率季度环比上升0.9pct至537.9%。
　　营收双位数增长预计位居行业第一，ROE延续回升趋势：2023年常熟银行营收同比增长12.1%（9M23为12.5%），预计继续位居上市银行最优表现；归母净利润同比增长19.6%（9M23为21.1%），ROE同比提升0.74pct至13.69%。从盈利驱动因子来看，①以量补价下利息净收入双位数增长是营收好于同业的主要支撑。2023年利息净收入同比增长11.7%，贡献营收增速10.1pct，其中规模增长贡献14.7pct，息差同比收窄拖累4.6pct。②非息收入也为营收锦上添花。2023年非息收入同比增长14.3%，贡献营收增速1.9pct，一方面源自普惠增量补贴收入兑现（央行对普惠增量贷款的利率互换计入投资收益），另一方面也与同期公允价值变动损益净亏损带来的低基数有关。③成本收入比延续下行，成本改善持续贡献业绩表现。2023年成本收入比同比下降1.7pct，贡献利润增速3.1pct。④拨备小幅反哺利润表现。拨备贡献利润增速5.2pct，较9M23收窄4.1pct。
　　年报关注点：①亮眼的营收表现为ROE可持续提升保驾护航。年报中管理层对2024年经营计划，继续提出“营收增速10%左右、归母净利润增速18%左右、ROE达到14%、成本收入比稳中有降”的目标，期待常熟银行优秀经营表现的持续兑现。②贷款增速维持超15%，受对公主动压降和零售按揭、信用卡下降影响增速边际放缓；但存款近三年首次增长持续明显超过贷款，实现结构平衡、量价双优的高质量扩张或是今年更主要目标。③息差环比收窄，当期一次性确认按揭利率下降影响是主要拖累，关注成本改善成效。估算若剔除按揭利率下降集中一次性确认的影响，全年息差同比基本持平。年初以来存量存款成本加权利率已经下降超10bps，看好成本改善对于稳息差的贡献。④资产质量继续保持极优水平。今年常熟银行将集中消化延本付息政策到期后小微风险滞后暴露的影响，而扎实拨备也将支撑其风险处置无忧。⑤ 2023年度分红继续采用定额现金分红，同时以资本公积每10股转增1股。2023年计划每10股现金分红2.5元，较上年持平，分红率则从25%下降至约21%，估算当前股价对应2024年股息率约3.6%；同时计划每10股转增1股，假设2024年继续维持每10股现金分红2.5元，计算分红率将基本保持约20%。
　　贷款增速维持超15%，受对公端主动压降和零售按揭、信用卡下降影响增速边际有所放缓，存款端则表现突出，实现高质量扩张或为现阶段更主要目标。
　　1）4Q23常熟银行贷款同比增长15%（3Q23为16.7%），全年新增贷款290亿，同比少增约15亿，加回ABS转出后实际新增403亿，同比基本持平，其中全年新增个人经营贷157亿（含母行小微和村行个人经营贷），同比多增超60亿，贡献新增贷款超5成。单四季度新增贷款39亿，同比少增22亿，一方面源自对公贷款主动压降（4Q23对公贷款减少8亿，2H23制造业、房地产、公用事业等对公贷款合计减少约19亿），另一方面也与按揭提前还贷和异地信用卡分期压降有关（2H23分别下降5亿、11亿）。近期交流反馈，今年信贷在维持双位数增长的基础上增速或进一步小幅放缓，但结构更加侧重优化，小微及村行对信贷增量贡献将超6成；1-2月新增贷款占全年新增比重超3成，尤其小微贷款新增表现远超全同期水平。
　　 2）4Q23常熟银行存款同比增长16.2%（3Q23为17.5%），全年新增存款345亿，2021年以来首次实现存款增长重新明显超过贷款增长。2024年新增存款目标较2023年基本持平，同时存款开门红表现量价双优，1月新增存款已接近去年一季度，同时严调结构目标下，新增储蓄存款中三年期以上占比近约3成（2023年则接近7成），对优化成本形成有力支撑。
　　受当期一次性确认按揭利率下调影响，息差环比收窄，关注今年存款成本改善成效：2023年常熟银行披露口径息差2.86%，同比下降16bps；测算单季息差环比下降达27bps，主要源自个人贷款定价下降（2H23个人贷款利率较1H23下降83bps），我们预计主要与对存量按揭贷款涉及调整的利息收入贴现在当期一次性确认有关，若剔除这部分影响，预计季度息差环比基本稳定。而从负债端来看，受定期化等因素影响（2023年定期存款占比提升超6pct），2023年常熟银行存款成本仅同比微降3bps至2.28%。但得益于存款到期重定价，以及对吸收存款加大期限结构优化的考核，年初以来存量存款加权利率已经下降超10bps，重点关注成本改善对稳息差的正向贡献。
　　不良率环比持平、拨备覆盖率维持高位，尽管受小微不良波动影响整体不良生成有所抬升，但集中消化后，预计常熟银行资产质量将继续保持极优水平：4Q23常熟银行不良率季度环比持平0.75%，拨备覆盖率季度环比提升0.9pct至538%。从不良先行指标来看，4Q23关注率季度环比上升12bps至1.17%，逾期率较1H23上升21bps至1.23%；2023年加回核销回收后不良生成率同比上升25bps至0.63%，判断主要与延期还本付息政策到期后小微风险