核心要点：
　　磷化工产业链产品丰富，应用广泛
　　磷化工产业链的上游为磷矿石。磷矿石的加工可分为湿法和热法两条工艺。湿法工艺方面，磷矿石与硫酸反应得到湿法磷酸，可用于生产磷肥、饲料级磷酸钙盐。湿法磷酸通过净化提纯后可以得到湿法净化磷酸，用于生产对纯度要求更高的产品。热法工艺方面，磷矿石通过电炉法加热制备得到黄磷，进而可以生产热法磷酸。热法磷酸和湿法净化磷酸可用于生产多种磷酸盐类产品，广泛用于食品、工业、电子、新能源等领域。此外，黄磷作为磷化工产业链中关键的中间产品，除用于制备热法磷酸，还能用于制备三氯化磷，三氯化磷是生产有机磷化合物的常用原料,广泛应用于农药、医药、磷系阻燃剂的生产。
　　磷矿石：政策管控趋严，价格高位运行
　　磷矿石是稀缺的非金属矿产，具有不可再生、不可替代、不可重复利用的特性。我国磷矿石开采量大，但储量在全球占比低。2023年中国磷矿石储采比为42，与其他国家相比处于较低水平。我国磷矿石具有富矿少、贫矿多的特点，整体品位仅为17%，可采储量的平均品位也仅有23%，远低于全球平均水平（品味30%）。我国磷矿石资源早期开发方式较为粗放，“采富弃贫”长期存在于磷矿开采行业，磷矿资源的贫化问题日渐凸显。
　　受到环保政策、资源保护等影响，我国针对磷矿石开采和利用的政策趋严。2016年，自然资源部发布《全国矿产资源规划（2016-2020年）》，其中磷矿被列为战略性矿产资源，磷矿石年产量被限制于1.5亿吨左右。2023年年底，工信部等部门发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出要加强磷资源可持续保障能力；支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿；鼓励磷矿生产企业贫富兼采。
　　近年磷矿价格整体维持高位运行。供给端，预计2024年我国磷矿的有效供给量的增长较为有限。需求端，近年来磷矿石需求量稳中略升，预计在下游磷肥需求刚性、新能源需求带来增量的情况下，2024年我国磷矿供需或将维持偏紧态势。
　　磷酸：存在热法和湿法两种工艺，湿法工艺有望成为未来发展方向
　　磷酸是磷化工产业链重要的中间环节，根据生产工艺不同可以分为热法磷酸与湿法磷酸。热法磷酸纯度高、浓度高，但热法工艺具有能耗高、污染大的缺点。湿法磷酸生产成本低，环境污染小。随着国内湿法磷酸企业提纯、净化技术不断进步与完善，湿法净化磷酸与热法磷酸的品质差异化逐渐缩小，产品替代性增强。湿法工艺有望逐步代替热法工艺，成为未来发展主流方向。
　　磷石膏是湿法磷酸工艺中产生的固体废弃物，磷石膏的无害化、资源化利用已经成为影响磷化工企业发展的关键环节。氟硅酸也是湿法磷酸生产过程中产生的副产物，未来众多磷化工企业预计新建磷矿伴生氟资源利用项目，氟硅酸法制备氟化氢的产能有望大幅增加，进而可以延伸发展含氟高分子、含氟精细化学品等高附加值产品。
　　磷肥需求具备刚性，磷矿石在其原材料成本中占比较高
　　磷肥是含有作物营养元素磷的化肥，用于促进植物根部发育。目前磷酸二铵、磷酸一铵已经占据了我国主要的磷肥市场，合计市场份额占比达到85%以上，是磷肥的主流产品。
　　中国磷肥产能过剩，受到供给侧改革及环保政策的影响，磷肥供给端总体呈现收缩趋势，未来磷肥行业集中度有望提升。在中国土壤普遍缺磷的情况下，磷肥仍将是粮食产量的重要保障，需求呈现一定的刚性特征。
　　近年磷矿石在磷肥原材料成本中占比较高，具备磷矿石资源的磷肥企业具备优势。
　　磷酸铁：锂电材料高增带来磷矿需求增量
　　磷酸铁是合成磷酸铁锂的原材料，称为磷酸铁锂“前驱体”。磷酸铁锂是一种主流的锂离子电池正极材料，主要用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。
　　受益于新能源车和储能领域的高景气度，锂离子电池出货量持续上升，带动磷酸铁锂需求。磷酸铁锂正极出货量的高增带动前驱体磷酸铁的需求。2024年磷酸铁出货量有望保持较快增长，预计同比增加23%，进一步拉动上游磷矿需求。
　　草甘膦：我国转基因作物的商业化发展有望拉动草甘膦需求
　　草甘膦是一种非选择性、无残留灭生性除草剂。中国是草甘膦生产大国，所生产的草甘膦主要用于出口，主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。未来随着我国转基因作物的商业化发展，我国对草甘膦的需求有望显著提升。
　　投资建议
　　我们认为上游磷矿管控政策趋严或将成为长期趋势，随着磷矿资源稀缺性日益凸显，具有较多磷矿资源的一体化磷化工企业更具备优势。磷肥等农化需求具有一定的刚性特征，新能源材料的发展为磷化工企业带来需求增量。功能性精细磷化工产品提升产业链附加值。此外，磷化工企业还可以充分利用磷矿中的伴生氟资源，延伸发展含氟高分子、含氟精细化学品等高端产品。综上，维持磷化工行业“增持”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全环保生产监管趋严、产品竞争