一、国家资产负债表分析
　　负债端。最新更新的数据显示，2月实体部门负债增速录得10.3%，前值10.7%，方向上符合我们之前的预期，但2月下降幅度超出预期，预计3月实体部门负债增速能基本稳定在10.3%附近。按照两会给出的财政目标匡算，年末实体部门负债增速降至9.5%附近，稳定宏观杠杆率的大方向没有动摇。金融部门方面，上周资金面边际上整体平稳，货币配合财政，在政府部门负债增速下行前提下，预计货币政策年内区间震荡，整体保持中性。
　　财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净减少312亿元（与计划的净减少308亿元基本相符），按计划下周政府债净增加1198亿元，2月末政府负债增速为12.0%，前值12.4%，预计3月末进一步下降至11.5%附近。按照两会给出的财政目标匡算，年末政府负债增速将降至9.9%附近。
　　货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比下降，期限利差略有走阔，剔除掉季节效应，资金面边际上整体平稳。
　　资产端，两会给出全年实际经济增速目标在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名义经济增速目标在7.4%。我们认为基数效应消除后，今年实际经济增速很难超过去年（5.2%），预计在4.5-5.0%之间，但GDP平减指数有望在去年负数（-0.5%)的基础上转正，预计在0.5-1.0%之间。对应今年名义经济增速在5-6%之间，高于去年的（4.6%）。现有高频数据显示，受基数效应影响，1月物量数据表现较为强劲、2月则较为疲弱，1-2月合并表现略差于去年12月，本轮下行周期目前判断基本在4个月左右（2023年12月-2024年3月）。我们认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。新增的关注在于，进入4月之后，实际产出是否开始边际企稳甚至出现改善。
　　二、股债性价比和股债风格
　　我们对中国2024年的整体展望如下。中国是资本金融项目不完全开放的经济体，各类资产价格主要受国内资产负债表两端变化的影响，预计2024年资产端实际GDP增速平稳运行，在4-5%之间窄幅波动；负债端在稳定宏观杠杆率的目标下，实体部门负债增速趋于下行，向名义经济增速靠拢，货币配合财政，整体保持震荡中性。2011年开始，中国进入到潜在经济增速下行周期，具体原因有四，即边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温。我们预计2024年应该还会有小的扩表周期出现，但持续的时间可能只有大约两个月左右，并且幅度不会太大。
　　上周资金面边际上整体平稳，权益市场价值表现明显好于成长，价值类宽基指数多数收涨，成长类宽基指数则全面大幅下跌，债市方面，长短端收益率全面小幅下行，股债性价比略偏向债券。十债收益率全周累计下行2个基点至2.29%，一债收益率全周累计下行4个基点至1.72%，期限利差进一步上升至57个基点，30年国债收益率全周累计下行2个基点至2.46%。我们将仓位集中在红利指数的选择表现出色，宽基轮动策略全周累计跑赢沪深300指数0.63%。
　　两会公布的政策目标以及2月金融数据，均验证了我们此前对于中国国家资产负债表边际收缩的判断，因此我们基本维持原有的判断。新增的观点在于，下周三个交易日或可适度博弈成长反弹，推荐沪深300指数（仓位40%）、红利指数（仓位30%）、中证1000指数（仓位30%）。
　　从2023年7月29日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从9月9日的资产配置周报开始，我们加入了利率债ETF。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计162个交易日，日胜率56%，累计跑赢沪深300指数5.20%，最大回撤-14.30%，年化波动率13.70%。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐有石油石化、消费电子。政策角度方面看多通信、汽车。行业轮动方面看多公用事业、食品饮料、银行、美容护理。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　上周转债隐波与正股历史波动率差值再度回落至历史极低点，由-22.3pct趋势性回落至-25.3pct（历史分位1%）。理论上由于这一指标具有均值波动特征，当下的历史极低位或意味着后续更多机会，尤其是权益市场避险情绪再度升温时。近期市场主要以情绪和估值波动为主，4月业绩密集发布期间或迎来业绩兑现逻辑，届时市场波动性或提升，风险偏好或有下降，转债相对于权益的估值或有回升。上周双低、高评级、大盘、上市时间较长的转债表现相对较好，跌幅最小，或说明风险偏好降低的情况已在转债市场有所体现。
　　题材方面，看好1）受益于国内产能过剩以及海外需求韧性的出海逻辑；2）受益于降息预期以及国际局势动荡的贵金属、工业金属、石油石化、橡胶等大宗商品；3）业绩披露期市场风格或回归高股息资产。结合业绩兑现情况，建议关注：博23转债、博实转债、柳工转2、麒麟转债、水羊转债。（上周转债关注组合收益率为0.49%，高于全转债市场中