北证当前仍处于高质量发展窗口期，2023年9月证监会颁布“深改19条”，提出“直接IPO”等高质量发展北交所的政策举措，后续随着全市场IPO/再融资的阶段性收紧，北证24年IPO也开始逆周期调节，“直接IPO”落地进程不及预期。但相较于沪深市场，北证仍具备较强的新股市场特征，具体表现在上半年北证新股发行上市占总体比例维持高位,以及有明确新兴行业和优质企业定位的直联制企业有望H2集中进入发行上市期。我们判断北证24年新股质量和数量上前低后高，建议上半年精挑新股，下半年重视新股基本面整体改善带来的新股主题投资机会。
　　北证IPO制度较沪深有明显差异
　　北证实行IPO注册制，但作为新兴市场与沪深存在阶段性差异。北证自新三板发展而来，目前北证现行的上市路径均绕不开新三板，22年底直联制对这一上市路径进行了优化，实现了“12+1”进程优化；若“直接IPO”落地，将进一步打开新股质量天花板。发行制度较为灵活，目前以直接定价为主，该模式下发行价格相对可控，但由于打新无差别对待，机构无优配对待，加上需要现金申购，导致机构参与热情较低。由于存在新三板挂牌阶段的二级交易或定增老股，老股在上市首日可参与流通，新股上市首日涨跌幅较沪深更为收敛，次新股投资机会更为稳健。
　　北证IPO放缓但后备军实力增强
　　新三板挂牌显著回温，北证24年春节后IPO进程显著放缓。新三板挂牌企业自2021年触底后稳步提升，摘牌企业自2019年到达高峰后处于下降趋势；加上直联制挂牌22年底推出后，进一步提高挂牌企业的门槛，北证后备军实力大幅增强。北证23 Q4发行上市未受沪深影响，2024年春节后影响较大，至今未安排上会企业，但发行节奏基本上满足1家/周。后续3.15证监会新政细则落地，全市场IPO将进入新稳态。
　　预计24年北证IPO质量前低后高
　　存量IPO优质企业和直联制企业均有望在H2集中发行上市。目前直联制企业和IPO排队企业在行业分布上与存量上市企业较为一致。机械设备/化工/信息技术均为主要的行业，但从规模、成长性和盈利能力比较，直联制企业显著优于存量上市企业，IPO排队企业略优于存量上市企业。直联企业挂牌日期集中且均匀分布在2023年5月以后，而IPO排队企业中部分优质企业也处于问询阶段，预计这部分标的在24H2进入发行上市期，新股整体质量提升有望带来新股主题投资机会。建议上半年精挑个股，重视戈碧迦等基本面良好且老股流通盘大的次新股投资机会；下半年重视IPO排队企业中审核进程靠前的优质个股及直联企业发行上市个股。
　　风险提示：北证IPO进度预期再度转弱；大宗商品继续涨价对中游企业的业绩挤压风险；宏观经济下行小微企业的抗风险能力继续走弱。