本期话题：下一步风格走法的再探讨。近期成长强而红利弱，我们认为更多应视作前期筹码出清后的超跌反弹和获利回吐，后续行情能否持续应重点关注两个右侧信号：趋势确认和信用扩张。1）红利风格：目前为超低赔率-强趋势-低拥挤的品种，尽管赔率层面有劣势，但是依然是稀缺的强趋势-低拥挤品种，我们认为或还有交易机会。2）小盘风格：当前处于中等赔率-中等趋势-超高拥挤的状态，拥挤度过高导致不确定性太强，我们建议对小盘风格保持谨慎的态度。3）成长风格：目前为中等赔率-中等趋势-超低拥挤的品种，本轮上涨更多应视作筹码出清后的超跌反弹，后续行情能否持续依赖于国内信用扩张能否成功。4）质量风格：赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足，当前仅仅是缺少右侧信号催化，因此后续可重点观察趋势指标能否由负转正。5）信号①：当前可能处于风格切换的技术面临界点。一方面过去强势的小盘因子正在往“弱趋势-高拥挤”的象限掉落，而过去弱势的质量和成长因子则有突破至“强趋势-低拥挤”象限的趋势，一旦趋势发生逆转，将是一个明确且持续的风格切换右侧信号。6）信号②：信用扩张与否将成为重要的基本面信号。a）如果进入信用扩张阶段，则局面或将扭转为股强债弱，成长质量强价值红利弱；b）如果维持在货币扩张阶段，则股弱债强，价值红利强质量成长弱的局面或将持续。
　　战术配置：可转债赔率快速提升。1）权益为高赔率-中等胜率品种：目前股债风险溢价处于1.5倍标准差的高位，权益胜率回落至-7%，处于中等水平，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行；2）可转债为高赔率-中等胜率品种：当前转债赔率指标处于0.9倍标准差的高位，胜率边际下行至-7%的中等水平；3）债券为低赔率-高胜率品种：近期债券预期收益率从底部回升，预期收益率差略微上行至0.3%，胜率也提升至14%，债券资产的配置价值小幅改善。
　　行业配置：强趋势-低拥挤策略2024超额2.6%。1）上月模型复盘：3月策略相对基准超额收益为-1.0%，上月推荐的家电与钢铁行业跑赢基准，今年以来策略超额为2.6%。2）当前部分消费和制造行业拥挤度较高，TMT拥挤度回落至中等水平；周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，四月行业配置建议为：银行、有色金属、煤炭、家电、石油石化。
　　赔率+胜率策略2024年绝对收益2.3%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.6%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.3%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.1%，最大回撤2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类13.0%、黄金4.6%、债券82.4%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性