核心观点
　　23Q4公司实现营收74.92亿元/+19.5%，归母净利润4.33亿元/+24.6%。拆分看，23Q4传统核心业务稳健，我们估算线下零售收入（剔除抵消）同比+2.5%、电商+2.9%。新业务方面，23Q4零售大店业务实现收入3.48亿元/+81.1%，净利润2573万元，净利率1.7%，其中九木杂物社营收3.25亿元/+82.1%，持续快速修复并首年实现盈利；截至23年末共有零售大店659家、Q4净开店46家。23Q4办公直销（晨光科力普）实现营收49.88亿元/+24.8%，前期环境影响客户下单节奏，Q4如期修复。
　　事件
　　公司发布2023年年报。2023年公司实现营收233.51亿元/+16.8%，归母净利润15.27亿元/+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元/+21.0%；经营活动现金流净额26.17亿元/+ 93.6%；EPS（基本）为1.66元/股，同比+ 19.5%；ROE（加权）为21.0%/+1.37pct。
　　单季度看，23Q4公司实现营收74.92亿元/+19.5%，归母净利润4.33亿元/+24.6%，扣非归母净利润4.02亿元/+28.1%；经营活动现金流净额12.7亿元/+205%。
　　简评
　　分业务模式看：传统核心业务稳健，新业务快速发展。
　　1）传统核心业务：传统线下稳健，电商快速成长。2023年公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的线下和电商销售）实现营收91.36亿元/+7.5%。①传统线下主营业务方面，我们测算23年营收约78.0亿元/+3.7%（剔除内部抵消项后），其中23Q4营收19.3亿元/+2.5%，传统线下主营业务稳健，Q4增速略有回落主要系学汛时间节奏差异。②电商业务方面，23年晨光科技实现营收8.6亿元/+31.8%，其中23Q4晨光科技收入2.0亿元/+2.9%，全年电商业务快速成长，Q4增速回落系收入确认及去年高基数影响
　　2）新业务：零售大店延续高增、实现盈利，科力普Q4如期修复。2023年公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收146.42亿元/+23.9%，其中23Q4实现营收53.35亿元/+27.4%。拆分来看，①办公直销（晨光科力普）2023年实现营收133.07亿元/+21.8%，其中23Q4实现营收49.88亿元/+24.8%，前期市场环境变化影响客户下单节奏，Q4集采旺季如期修复。科力普全年实现净利润4.01亿元/+8%，净利率3.02%/-0.38pct，盈利能力略有下滑，系行业竞争加剧所致。②零售大店（包括晨光生活馆和九木杂物社）2023年实现营收13.35亿元/+51.0%，其中九木杂物社实现营收12.40亿元/+52.6%；单季度看，23Q4零售大店业务实现营收3.48亿元/+81.1%，其中九木杂物社实现营收3.25亿元/+82.0%。伴随商场客流量的恢复，零售大店业务快速复苏，经营质量持续优化，并首次实现盈利，23年全年零售大店业务净利润2573万元，净利率1.7%。截至23年末，公司在全国拥有659家零售大店，其中九木杂物社618家（直营417家，加盟201家）、晨光生活馆41家，23年净开店119家（Q4净开店46家）。
　　分产品看：书写工具及文具量价齐升，办公直销毛利率有所下滑。
　　1）书写工具：23年营收22.73亿元/+4.8%，毛利率41.94%/+2.35pct，销量19.50亿支/-2.7%，均价1.17元/+7.8%；单季度看，23Q4营收4.15亿元/+6.6%，毛利率为45.29%/+2.8pct。
　　2）学生文具：23年营收34.66亿元/+8.6%，毛利率34.03%/+1.58pct，销量54.71亿个/+2.1%，均价0.63元/+6.4%；单季度看，23Q4营收7.23亿元/+5.2%，毛利率为33.05%/+1.31pct。
　　3）办公文具：23年营收35.11亿元/+8.9%，毛利率27.64%/+1.31pct，销量19.00亿个/+6.2%，均价1.85元/+2.6%；单季度看，23Q4营收11.48亿元/+7.3%，毛利率为29.84%/+0.67pct。
　　4）其他文具：23年营收7.43亿元/+57.7%，毛利率44.91%/+0.34pct，销量0.20亿个/+46.5%，均价37.92元/+7.6%；单季度看，23Q4营收1.84亿元/+56.5%，毛利率为41.07%/+0.11pct。
　　5）办公直销：23年营收133.07亿元/+21.8%，毛利率7.15%/-1.20pct，销量5.17亿个/-11.7%，均价25.75元/+37.9%；单季度看，23Q4营收49.88亿元/+24.8%，毛利率为6.44%/-0.82pct。
　　线下渠道修复、产品结构优化、降本增效推进，公司盈利能力改善。1）盈利端，23年公司毛利率为18.86%/-0.50pct，净利率为7.04%/+0.26pct，单季度看，23Q4公司毛利率为15.63%/-0.91pct，净利率为6.35%/+0.34pct，线下渠道修复、产品结构优化，带动盈利能力改善。2）费用端，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.64%/-0.15pct、3.50%/-0.47pct、0.76%/-0.16pct、-0.23%/-0.03pct。单季度看，23Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为5.67%/+0.45pct、2.21%/-1.34pct、0.44%/-0.28pct、-0.17%/-0.07pct，降本增效下，期间费用率下降。
　　展望：传统核心业务持续优化，新业务快速拓展，海外市场未来可期。1）传统核心业务：公司积极推动产品力和零售服务能力提升：产品方面，公司产品开发减量体质，提高单款上柜率、新品存活率，优化产品结构，推进以自主孵化及外部IP合作相结合的方式丰富公司产品阵营，23年纸品品类Meeboki系列、儿美产品“无硼”黏土、大米彩泥、丙烯马克笔受到市场欢迎。渠道方面，公司持续推