供给：受资本开支增速放缓、投资环境恶化等因素影响，限制较多
　　（1）资本开支增速放缓。铜企资本支出增速从16年开始放缓，而资本开支增速领先全球铜矿产能增速3-4年，预计未来几年铜产量偏紧。（2）矿产资源国投资环境恶化。近年来由于政治扰动、社会格局动荡、运营成本等因素影响，铜矿供给扰动因素较多。智利、印尼、刚果金、巴拿马等主要矿产国的矿业政策连续出现变动，对矿山生产和出口构成影响。（3）矿山品位下降。现有矿山品位不断下降或进一步抑制产量。由于过度开采矿山导致矿石资源贫瘠，全球铜矿品位不断下降。以智利铜矿为例，铜矿平均品位自2014年的高点0.78下降15.4%至2022年的0.66。（4）铜库存进入历史低位，预计2024铜价更为敏感。自2016年起，主要交易所铜库存不断震荡下行，2020年后跌至历史50分位以下，截至2024年3月8日，目前仅14.07万吨，仍处于相对历史相对低位。
　　需求：增长相对平稳，新能源需求占主导地位
　　（1）分区域来看，2022年，中国、美国铜消费量占全球铜消费量的比重分别为57.42%、6.64%，中国贡献全球铜消费量的一半以上。（2）需求构成中，设备占比32%，楼房建造占比26%，基础设施占比17%，交通占比13%，工业占比12%。（3）2021年中国铜需求构成中，电力用铜需求总量占比44.8%，家电占比15.2%，机械电子占比11.1%，交运占比9.3%，房地产占比9.2%，其他10.4%。
　　（1）中国铜需求端，预计多行业稳定增长。其中预计光伏、风电、新能源汽车耗铜量快速增长；家电用铜需求以换新需求为主，增长潜力有限；机械电子用铜需求预计稳健增长。（2）海外需求端，新能源贡献主要增量，主要包括光伏、风电和新能源汽车。
　　价格：历史角度，供需紧平衡叠加美元走弱情况，铜价仍有上升空间
　　（1）历史上来看，铜价基本紧跟中美制造业PMI数据，充分体现其商品属性。2024年铜供需紧平衡，中美制造业PMI数据恢复，商品属性铜仍有上升空间。（2）金融角度，海外降息时间节点或在Q3前后。历史上看，供需紧平衡叠加美元走弱情况，铜价仍有上升空间。
　　行业板块：与铜价基本保持共振，板块估值整体处于低位
　　板块估值整体处于较低位置，有望随铜价上升。对比历史同期来看，A股铜板块在供需紧平衡叠加美元走弱情况时，上行趋势明显。
　　风险提示
　　海外经济复苏不及预期，海外政策宽松不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险