金山办公发布2024年一季报。公司个人订阅稳定快速增长，用户基数持续扩大，B端进入SaaS订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入，党政信创采购恢复进一步抬高公司收入。C端WPSAI商业化定价落地，B端发布WPSAI企业版及WPS协作，AI推动“双订阅“收入增量可期。
　　事件：金山办公发布2024年一季报。公司24Q1单季度营业收入为12.25亿元，YoY +16.54%；归母净利润为3.67亿元，YoY +37.31%；扣非净利润为3.52亿元，YoY +40.56%。销售/管理/研发费用分别为2.16/1.13/4.05亿元，YoY -13.45%/+8.13%/+13.94%。单季度实现经营性净现金流1.53亿元，YoY +21.99%。
　　个人订阅稳定快速增长，机构订阅业务进入深度转型阶段，费用控制带来利润高增。收入端分业务看，公司个人订阅/机构订阅/机构授权/国际及其他业务分别实现收入7.34/2.42/1.94/0.55亿元，YoY +24.80% /+13.57% /+6.31% /-18.44%。双订阅层面，公司个人订阅业务维持稳定快速增长，WPSOffice PC版月度活跃设备数同比增长7.14%，公司用户基数持续扩大。机构订阅业务增速暂时放缓，主要由于公司机构订阅销售模式进入深度转型阶段，收入增速受转型过渡期影响，但随着WPS 365新质办公生产力平台推出，公司将发力B端SaaS订阅，预计SaaS化收费将带来B端订阅收入持续性提升，提高收入质量。同时，党政信创领域采购订单恢复带来机构授权业务恢复增长，公司关停广告业务导致国际及其他收入减少。利润端看，公司归母/扣非净利润实现+37.31%/+40.56%的高增，一方面体现公司收入端稳定增长，另一方面体现公司加强费用管控，销售、管理、研发三费增速均低于收入增速，且销售费用同比缩减，带来利润放量。
　　WPSAI会员商业化落地，AI订阅增购对C端客单价拉动可期。金山办公为国内AIGC能力商业化落地收费最快的公司之一，已于3月上线WPSAI会员体系灰度测试，将会员体系调整为WPS超级会员/WPSAI会员/WPS大会员。具体定价为WPSAI会员248元/年（折后188元/年），WPS大会员348元/年（折后年268元/年）。从价格方面看，以折后价格计算，消费者若需增购AI功能，所需金额为20元（超级会员pro升级大会员）/120元（超级会员升级大会员）/188元（单独购买AI会员）不等，C端订阅客单价提升幅度可观，AI订阅增购对C端客单价拉动可期。
　　发布WPSAI企业版及WPS协作，发力B端SaaS订阅。公司已于4月发布发布WPSAI企业版及WPS协作。WPSAI企业版从底层支持企业智能化、助力企业提升办公效率，1）智能基座AIHub对接多个大模型，帮助企业做到大模型开箱即用、自由切换、模型微调，同时做到模型token用量可审计可追踪；2）智能文档库AIDocs将企业云端文档升级为智能文档，管理企业知识权限；3）企业智能助理Copilot Pro实现企业办公自动化和数据分析。WPS协作实现无处不沟通、数字员工、沉浸式智能会议、超轻量智能邮箱、千人千面办公门户等功能。公司AI基座、数据分析等产品扎实解决用户需求，叠加全套协作功能，WPS 365能切实帮助B端客户实现经营效率提升，助力公司以AI为抓手进一步突破大型B端客户市场。随着产品在与客户共建过程中持续打磨成熟，以及公司B端销售架构发展，预计公司“双订阅”战略中B端业务将有更快发展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司个人订阅稳定快速增长，用户基数持续扩大，B端进入SaaS订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入，党政信创采购恢复进一步抬高公司收入。C端WPSAI商业化定价落地，B端发布WPSAI企业版及WPS协作，AI加持下产品力提升将带来客户体验和付费意愿的提升，AI推动“双订阅“收入增量可期。预计公司24-26年归母净利润16.22/20.51/25.47亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI大模型技术水平提升不及预期，WPSAI研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，政策推进不及预期