>> 申万宏源-重新审视TMT行业地位、壁垒与估值(数字经济专题之新质生产力篇)-科技:东西合璧,世界领军-240427
上传日期: |
2024/4/28 |
大小: |
2973KB |
格式: |
pdf 共37页 |
来源: |
申万宏源 |
评级: |
强于大市 |
作者: |
施鑫展,刘洋,赵航 |
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此报告为加密报告 |
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本期投资提示: 本篇报告有一定创新性。在我们科技(包括制造科技)进入新阶段时,我们的金融理论、资本市场理论能够适度的与时俱进。因此有较大的创新性,试图探讨一些本源问题。 首先,东西方TMT科技产业链划分不同,例如“耦合“、”解耦“的不同就是证据。1)TMT产业链并非只有一种价值链分配方式。借鉴经济学中的比较经济学、发展经济学,论述东西方TMT产业链的异同。2)解耦与耦合的差异就是证据。东方的TMT科技经常耦合,和西方主张解耦。但美股最大的科技公司中,至少有三个是不解耦的,例如苹果、英伟达、特斯拉(电动车、FSD功能、AI服务等)。3)映射对标理论也应当考虑发展经济学,例如海外AI映射我们EV/ADAS更加公允,星巴克或映射海底捞。 其次,我们的硬科技和软科技,分别处于什么水平?1)根据联合国ISIC、我们工信部数据,我们的硬科技、硬件,应已经有世界级竞争力。2)软科技近年大幅进步(新软件层出不穷,只是未必在A股),有两个技术原因:产业链耦合与技术组合。前者是利用产业链协同来做重大技术创新,后者是用其他学科的技术来帮助重大创新,与Elon Musk提出的“第一性原理“有异曲同工之妙。近期鸿蒙、Tiktok、Kimi、方舟编译器、ADAS等科技创新,都是案例。3)较多投资人只认可基础科学,不追捧应用科学,我们借鉴美国科技经典《科学:无尽的前沿》,反而恰恰发现了其持续的反思和修正。即若既有应用科技,也拓展基础科学,会较为出色。只发展基础科学、应用科学,均有偏颇。4)分析了教育背后的开发人员储备、重要科技人才趋势,我们的结论较为乐观。 再次,经典壁垒理论应当适度修正。1)借鉴了晨星和巴菲特的经典理论,指出五条要素中两条有变化。并用前三次工业革命,辅助说明。2)这是应对“制造业没有壁垒”、“纯科技才有壁垒”,从底层开始讨论。部分投资者认为的“基础科技有技术优势”,我们拆解后发现其需要金融杠杆。 随后,估值理论的与时俱进。借鉴了经典DCF的原理,指出除了线性增长外,利益分配也有影响,即利益优先分配给“大型公司”会促进二级市场的估值。因此“中国特色估值”与“高分红DDM”,或恰与本趋势吻合。这并不意味着摒弃DCF,而是考虑更多因素。 投资分析意见:由于希望一二级科技投资者能够底层理解上述有较大预期差的话题,因此不提供二级市场标的。仅仅系统性论述我们的科技竞争力、地位与趋势,减少一些重复性的、过去的、不符合当前科技产业趋势的投资和研究行为,让我们的科技投融资研究能够匹配蓬勃发展的科技产业。 风险提示:世界科技产业链格局的变化,我们科技公司的盈利能力还在恢复中(从2020-2022年的外部环境),科技公司偏高的估值倍数,科技公司相对不稳定的盈利能力,都是潜在的风险。
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