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>> 中信建投-汽车行业2024年一季报总结:出口延续行业景气度,盈利能力持续提升-240521
上传日期:   2024/5/22 大小:   3470KB
格式:   pdf  共51页 来源:   中信建投
评级:   增持 作者:   程似骐,陶亦然,胡天贶
行业名称:   汽车
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核心观点
  乘用车:销量优于去年同期,出口贡献明显增量。24Q1批发558.7万辆,同比+10.6%,环比-27.7%。当前仍属做多窗口期。推荐:零跑汽车、比亚迪、长城汽车、理想汽车;建议关注:江淮汽车、小鹏汽车等。
  商用车:受益于出口高景气,批销103.3万辆,同比+10.1%,环比-5.5%。宏观经济企稳回升或推动重卡内需进一步回暖,客车出口延续强β。推荐:江铃汽车,潍柴动力,中国重汽。
  零部件:原材料价格下降冲抵年降压力,营收和扣非净利润同比增长。推荐:北特科技、三花智控、拓普集团、贝斯特、德赛西威、爱柯迪、伯特利、双环传动、星宇股份、新泉股份等;建议关注:秦安股份、银轮股份、岱美股份、保隆科技等。
  行情复盘:Q1汽车延续正相对收益,商乘板块表现更优
  24Q1汽车板块(中信)绝对收益0.38%,相对收益3.23%,跑赢大盘。其中,商用车及乘用车板块相对收益分别高达+7.46%、+19.57%。
  24Q1板块跑赢大盘主要系:1)乘用车“以旧换新”刺激政策预期+出口销量超预期,赛力斯、比亚迪等标的股价表现较好;2)商用车(重卡/客车)景气复苏推动盈利修复,宇通、潍柴等绩优高股息标的与“红利”市场风格相对一致。
  1)乘用车产销与财务情况
  乘用车产销情况:销量优于去年同期,出口贡献明显增量
  24Q1:批发558.7万辆,同比+10.6%,环比-27.7%,出口支撑景气向上;零售482.9万辆,同比+13.1%,环比-25.4%,短期提升;上险数493.4万辆,同比+15.3%,环比-24.2%;渠道库存减少19万台,整体进入去库存周期。总体来看,行业好于去年同期,批发、零售和上险数同比均改善。
  乘用车财务数据:扣非利润增速大幅高于销量,比亚迪市占率持续提升
  24Q1乘用车营收合计3980亿元,同比+9.1%,环比-28.2%;毛利率为15.4%,同比+2.1pct,环比+0.1pct;扣非归母净利合计76.9亿元,同比+20.9%。扣非净利率为1.9%,同比+0.19pct,环比-0.14pct。整体来看乘用车板块扣非归母净利润同比增速最高,单车利润出现分化,比亚迪市占率显著提升,24Q1约11.4%,同环比分别+4.90、+6.21pct。
  2)商用车产销与财务情况
  商用车产销情况:Q1批销同比+10.1%,受益于出口高景气
  24Q1:批销103.3万辆,同比+10.1%,环比-5.5%;其中出口、内销分别为21.4万辆、81.9万辆,同比分别+27.5%、+6.3%,环比分别-3.1%、-6.1%。出口维持韧性,贡献近一半增量。其中,24Q1全国客车批销11.4万辆,同比+13.6%,环比-21.8%;24Q1全国货车批销91.9万辆,同比+9.7%,环比-2.9%。
  商用车财务数据:板块业绩同环比双升,头部企业盈利增速亮眼
  24Q1商用车营收合计1300亿元,同比+10.7%,环比+0.5%;毛利率为15.9%,同比+1.4pct,环比-2.0pct;扣非归母净利合计42.0亿元,同比+80.2%,环比+91.1%。。扣非净利率为3.2%,同比+1.2pct,环比+1.5pct。整体来看乘用车板块收入彧销量增速基本持平,受规模效应、出口增长提升盈利等因素影响,扣非归母净利润同比增速远高于收入。
  3)零部件板块:原材料价格下降冲抵年降压力,营收和扣非净利润同比增长
  24Q1零部件营收合计3841亿元,同比+5.8%,环比-10.4%;毛利率17.6%,同比+1.68pct,环比-0.07pct;扣非归母净利润182亿元,同比+64.3%,环比+76.4%。净利率5.7%,同比+1.61pct,环比+2.37pct。Q1原材料价格走势分化,钢材、玻璃价格大幅下跌,出口费用先冲高后回落,人民币兑美元持续保持高位。
  持仓情况:汽车板块龙头配置意愿较强,整车增持较多
  24Q1重仓股中汽车行业占比为3.46%;环比23Q4下降1.4pct。重仓股占比仍维持高位,汽车板块龙头配置意愿较强。比亚迪为第一大重仓,重仓总市值达到124.76亿元。德赛西威(49.38亿元)、拓普集团(48.55亿元)持仓较多,福耀玻璃(+24%)、春风动力(+29.5%)、理想汽车-W(+17.8%)增持较多。
  投资建议:
  1)乘用车:以旧换新补贴落地,观望需求有望陆续转化为销量。4月出口强势,叠加新能源/燃油车分别补贴1万/7千元,内销亦有望向上。当前仍属做多窗口期。推荐:零跑汽车、比亚迪、长城汽车、理想汽车;建议关注:江淮汽车、小鹏汽车等。
  2)商用车:宏观经济企稳回升或推动重卡内需进一步回暖,关注气价较低下天然气重卡机会。客车出口延续强β,外需复苏+市占率提升推动出口高增。推荐:江铃汽车,潍柴动力,中国重汽。
  3)零部件:继续关注机器人、低空经济、一季报高增标的等。推荐:北特科技、三花智控、拓普集团、贝斯特、德赛西威、爱柯迪、伯特利、双环传动、星宇股份、新泉股份等;建议关注:秦安股份、银轮股份、岱美股份、保隆科技等。
  风险提示
  1.汽车销量不及预期:汽车行业存在周期性,当前汽车产销情况较好,若未来景气度出现回落,汽车行业公司营收或将有所波动。
  2.行业竞争加剧:近期汽车电动智能化趋势下,国内整车和零部件供应商竞相布局,随
 
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