>> 中信建投-2024年资产配置及量化策略中期展望:康波萧条周期下的绝对收益破局方向-240709
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2024/7/10 |
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pdf 共44页 |
来源: |
中信建投 |
评级: |
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作者: |
丁鲁明,陈韵阳,刘一凡 |
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核心观点 当前美股估值出现泡沫化特征,中国经济主要拖累项在内需,地产数据仍然疲弱并压制国内消费者信心,美国经济类似90年代,M1下滑但商品价格高位,出现了类似90年代初经济基本面以及政策利率的优势下资金从非美国家流向美股和美债的现象。权益方面,A股未来处于底部震荡;美股硬着陆风险骤升。固收方面,中美国债利率震荡回落。商品方面,CRB指数降温,原油先地缘脉冲上涨随后回落,黄金高位震荡。 美股估值出现泡沫化特征 标普500的PB为5.01倍,与2000年3月泡沫顶部的5.06倍非常接近。美股市值前10%和前20%股票集中度接近2000年水平。美国失业率反弹趋势预计延续,核心通胀将超预期回落。美联储对降息的犹豫和2021年对加息的犹豫有类似之处,我们认为下半年美联储可能突然引导降息预期升温。 康波萧条特征的复现与反常 中国经济出现明显的结构分化,出口-制造业链条尚可,主要拖累项在内需,地产数据仍然疲弱并压制国内消费者信心。经历2022-2023年如此快速的加息以及利率飙升,美债利率曲线倒挂,但美国经济仍然维持韧性。当前美国与90年代类似之处在于:(1)商品受供给因素驱动出现脉冲式上涨,但在M1增速下滑趋势下,后续商品转为下跌。(2)当前美国出现了类似90年代初经济基本面以及政策利率的优势下资金从非美国家流向美股和美债的现象。从利率、汇率、外需角度来看,当前与90年代类似不同在于中国不会日本化。 A股:底部震荡 产成品存货去年底以来已经低位企稳,A股盈利指标年初以来也在触及历史长期支撑后小幅反弹。因此,随着核心利空的消化,A股将摆脱中枢不断下移的阶段。但内需弱势,后续海外经济放缓之下,出口制造业链条也受压制。因此,指数明显向上的动能也不足。综合来看,预计A股未来处于底部震荡。 美股:硬着陆风险骤升 美国ISM制造业PMI连续3个月回落,二季度以来美股小盘股已经出现调整,当前美股指数主要依靠科技龙头支撑,美股市值前10%股票集中度创历史新高。美国自身更多消费相关数据如地产、消费的边际走弱仍是最清晰的美国经济走弱的证据,美股本轮对经济基本面的大幅偏离终将被反向修正。近期美联储净流动性回落,与大部分美股调整相一致,建议高位减配。 中美国债:震荡回落 地产政策的实际效果还有待观察,但海外经济预计放缓,“出口-制造业”链条降温,预计中债利率震荡回落。美国制造业PMI连续3个月回落,在经济实质显著衰退后美联储或有一次性大幅降息,预计美债利率震荡回落 大宗商品:价格降温 二季度以来,中美制造业PMI共振下行,商品CRB指数跟随回落。中美债券利率均值的22个月差分是CRB指数较好的领先指标,该指标亦指向未来商品价格逐步降温。 原油:先地缘脉冲上涨随后回落 供给端,OPEC+成员国决定把2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底,去年4月宣布的日均165万桶自愿减产措施延长至2025年底,同时油价对地缘政治冲突定价不足。未来一段时间原油供需缺口扩张,油价先脉冲式上涨。但后续随着美国经济的放缓,油价逐渐切换到需求端定价,预计脉冲式上涨结束后,油价将回落。 黄金:高位震荡 金价前期大涨计入了大部分利多因素,近期金价有所调整,同时央行停止购金,在新的催化剂出现前,预计金价延续震荡。中期来看,未来美国通胀有再次抬头的迹象,一旦通胀反弹趋势确立,未来黄金有进一步上涨空间。整体而言,预计下半年金价在高位震荡。 普林格周期大类资产轮动策略-2024年上半年8.7%绝对收益月度0回撤 根据普林格周期划分构造大类资产配置策略,过去7年年化收益21.48%,夏普比率1.76,最大回撤-6.38%,过去7年策略均获得正收益,2023年2月外发跟踪以来,累积录得22.7%,2024年上半年录得8.7%。 中信建投六维度行业轮动策略样本外近期月度超额九连胜-2024年上半年超额11.5% 根据自上而下,结合宏观、量化基本面、财务因子、分析师预期、机构偏好、量价技术和资金流等维度,我们构建的六维度综合行业配置模型样本外超额年化11%,2024年以来超额收益录得11.5%。 量化择时-2024年两次择时信号变化半年累计择时收益15% 每周综合市场各维度给出下周沪深300的择时信号,有1、-1、0三种信号,根据我们实际外发周报中的信号进行完全客观的历史回溯展示,对应历年收益分别为:2011年23%、2012年33%、2013年32%、2014年4.3%、2015年50.72%、2016年18.96%、2017年-12.46%、2018年12.64%、2019年2.95%、2020年27.65%、2021年全年累计收益20.92%、2022年全年累计收益-14.05%、2023年全年累计收益10.38%,2024年上半年仅有两次信号转换,分别是2月6日收盘-1转为1,3月21日1转为-1,累计收益15.46%。 选股策略收益出色,中证500指增择时对冲上半年绝对收益17.07%,夏普比3.39 沪深300量化精选2016年以来年化收益24.13%,年化超额21.34%,信息比1.8
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