业绩预览：我们预计2024上半年收入71亿元（人民币，下同），同比增22%；净利润同比翻倍至6700万元，净利率0.9%。预计全年收入同比增22%至151亿元，毛利率提升0.7个百分点至7.1%，得益于订单密度增加和骑手人效等精细化管理带动单均成本下降及效率提升，但提升幅度有所放缓（对比2022/23年提升2.9个/2.4个百分点），预计全年净利润1.43亿元，净利率0.9%，对比彭博一致预期收入151亿元/净利润1.6亿元。
　　分业务线来看，1）同城业务：持续深化与KA品牌布局合作，通过商圈产品力打造获取中小商家增量。我们预计上半年收入同比增25%，单量增速快于收入，单均价格预计或有下降，主要受下沉市场客单价偏低及茶饮等高增速品类配送距离较短影响。餐饮品类在去年到店消费旺盛的低基数下有所恢复，非餐品类单量增速亦将维持高于收入增长，主要受益于新业务场景探索如中短距离小时达和半日达产品布局。2）最后一公里配送：我们预计上半年收入同比增22%，对顺丰速运单量渗透率进一步提升，主要受到顺丰速运单量结构变化，电商件仍对最后一公里配送有较大需求。
　　公司于7月以“SoFast”在香港开展同城即配服务，主要提供文件/鲜花/数码等配送，与专注餐饮配送的KeeTa及零售配送占比较低的Foodpanda和Deliveroo形成差异化竞争。Statista预计2024年香港非餐配送市场规模达222亿元，占比香港在线配送市场75%+，2025年将保持双位数增长。公司依托顺丰香港app及品牌认知度，以C端取送为入口触达客户，投入规模对利润影响有限。未来有望接入更多B端品牌，发展即时配送业务。随出海节奏加速，公司在香港市场运营经验将助力品牌全球化发展。
　　估值：我们预计公司2024/25年收入增速分别22%/19%，规模效应带来利润率持续优化，预计分别0.9%/1.9%，我们将估值基础调整至2025年，按0.6倍市销率，上调目标价至13.5港元，对应33倍市盈率。年初至今，公司股价涨幅11%，公司持续重视股东回报，当前2亿港元回购计划已完成近95%，9月或将纳入港股通，进一步利好估值水平提升，维持买入。