日欧十年股市长牛，欧洲人买账，日本人不买账。背后是日股20年漫长熊市，财富效应消失，居民拥抱现金，金融机构出海，剩余主要玩家：外资&日央行。
　　根源在于危机中谁受伤最深：日本是企业，前期加杠杆推升泡沫，危机后破产出清，由“借”转“储”；欧洲是政府，演绎为多国财政和金融体系负反馈，私人部门创伤有限。
　　政策小步微调VS极速应对：日本财政摇摆20年，货币果断不足，91-95降息4年，2000年后走向QE、YCC等非常规政策；欧洲分歧2年，德国转向后达成共识，欧盟EFSF/ ESM和欧洲央行OMT嵌套协同，干预及时。
　　我们总结三启示：
　　①市场：重视投资者回报，培养耐心资本、丰富居民投资工具。
　　②企业：警惕由“借”转“储”，及时救助、鼓励分红。
　　③政策：防范危机>尽早介入>政策迟滞，增强宏观政策取向一致性。
　　2012年后欧日股票牛市：欧洲人买账，日本人不买账。欧洲居民金融资产中权益配置比例23%-31%；日本居民权益配置占比稳定在13-14%左右，拥抱现金。
　　日股20年熊市漫长，财富效应消失。ERP自1990-2020年持续上行，风险偏好恶化。欧股熊市半年至1年，危机之后风偏稳定。
　　日股玩家离场。日本股市泡沫顶点被“套牢”的投资者在持有股票净值回归的过程中逐步“解套”而带来抛售行为，年轻人几乎不再进入股市；金融机构（险资、银行）资产出海。剩余主要玩家：外资（2014年后成交额占比70%）&日央行（ETF最大买家，持有市值占比日股整体7%）。
　　根源：危机中谁伤得最深？
　　①日本私人部门损伤，泡沫推升主体是企业部门，泡沫破灭后企业破产出清加速，幸存者由“借”转“储”，居民就业&收入减少，储蓄消耗，风偏下行。②欧洲政府信用受损，希腊主权债务危机率先爆发，最终演绎为多国财政和金融体系之间的负面连锁反应，私人部门所受创伤相对有限。
　　决策应对：宜早不宜迟
　　①日本政策飘摇二十年创内伤，货币政策前期走一步看一步，95年利率接近零，2000年后走向非常规手段；财政政策在宽松和紧缩之间的反复摇摆，居民风偏恶化雪上加霜。②欧洲快速介入抹平疤痕效应，欧元区国家从分歧迅速走向共识，欧盟EFSF/ ESM和欧洲央行OMT相互嵌套协同，确保欧元体系不崩溃，干预效果较好。
　　启示：如何避免居民“十年怕井绳”？
　　①市场：重视投资者回报，居民入场需要财富效应，培养耐心资本、丰富居民投资工具。
　　②企业：警惕由“借”转“储”的行为变化，及时救助、鼓励分红。
　　③政策：防范危机>尽早介入>政策迟滞，增强宏观政策取向一致性。
　　风险提示：
　　历史经验未必代表未来；海外经验未必通用；地缘政治风险。